食品饮料行业周报：中秋出行良好 消费数据分化

　　投资要点

    　　行情回顾：上周食品饮料（申万）行业下跌5.54%，在31 个子行业中排名第31位，跑输上证综指3.31pct，跑输创业板指5.35pct。二级（申万）子板块对比，上周各板块均有不同程度下跌，其中调味发酵品最小，下跌0.99%，白酒跌幅最大，下跌6.84%。三级子行业中其他酒类表现相对较好，上涨0.46%，其余子行业均下跌，白酒跌幅最深，下跌6.84%，预加工食品、烘焙食品次之，分别下跌4.85%、4.45%。

    　　上周大事：

    　　中秋数据：出游人数一般、人均消费较好。根据文旅部数据，24 年中秋假期全国出游1.07 亿人次，按可比口径较2019 年同期增长6.3%，国内游客出行总花费510.47 亿元，较2019 年同期增长8.0%。我们折算人均消费较2019 年同期增长1.6%。今年中秋人均消费较2019 年同期恢复程度较好，旅游人数一般。

    　　白酒跟踪：整体下行，分化凸显。根据渠道反馈，今年中秋白酒表现整体较差，我们预计较去年同期约有双位数及以上下滑。

    　　1）分场景：中秋白酒需求多为政商务需求、送礼、宴请（家宴、司宴）等，国庆白酒需求多为宴席（婚宴）、餐饮/自饮等。受宏观环境下行及政治因素等原因，今年中秋政商送礼需求下滑严重，宴席等需求略有影响。

    　　2）分价格带：超高端价格带如茅台飞天批价持续下行，800 元以上的高端酒如五粮液、国窖1573 亦面临一定压力，我们预计中秋有双位数下滑，300-500 元次高端白酒下滑严重，100-300 元价格带表现较为稳健。

    　　投资建议：

    　　（1）估值面：截至24/9/13 食品饮料（申万）PE-ttm 为16.77，处于2010 年1月以来的0%分位，处于超跌状态，其中白酒（申万）为16.48x，处于2010 年1 月以来的12%分位，考虑到白酒行业蓄水池对收入和利润的调节作用，目前白酒估值处于历史更低位置。从估值层面，食品饮料均具有配置价值。

    　　（2）基本面：

    　　当下我们建议攻守兼备，关注三类机会：

    　　1）守之高股息类资产：优选进入成熟期的赛道，且具备高分红属性的公司，如啤酒、乳制品、饮料等子行业个股；

    2）守之消费降级赛道：饮料、零食、保健品赛道等建议积极关注，一方面有新品或新渠道加持，业绩有望继续高增，另一方面经济下行期满足消费者口红效应，再一方面符合消费降级等未来趋势；

    3）攻之顺周期赛道：若经济逐步复苏或行情企稳，白酒、餐饮产业链等公司将迎来大行情，建议左侧配置。

    　　关注标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒；东鹏饮料、仙乐健康、绝味食品、立高食品、安井食品、千味央厨等。

    　　风险提示：食品安全问题；业绩不及预期；宏观经济增长不及预期；居民消费意愿下滑等。

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