固收量化：方向性模型分化 3年品种可能表现较好

　　投资要点：

    　　债市方向结论

    　　在高频数据偏弱的背景下，本周债市利率有明显下行，方向性模型有所分化，分期限来看3年品种可能表现较好。方向性模型中，DNS模型预测结果与动量模型虽然仍偏多，但情绪指标有所看空。虽然基金对于长端品种的偏好有所恢复，但归因模型显示中长期纯债型基金的久期仍相对较低。考虑目前10年品种目前接近整数点位，最大下行空间大致在4BP左右，30年品种与10年利差也压缩至14BP（近10年极值为12BP），下行空间可能也相对有限，中短端品种中3年期品种相对下行幅度相对较大，且上行幅度可控，性价比相对较高。

    　　量化模型结论

    　　从模型整体结论来看，方向模型中性偏多，分期限模型显示3年期品种可能表现相对较好。总体方向性观测模型中，动量模型于8月12日从中性转为看多，DNS模型仍看多；基金归因模型显示基金久期仍相对较低；情绪指标模型在9月14日发出看空信号。从近期的机构行为来看，基金公司在7-10年政金债和国债上的买入规模有显著增加，农商行则在长端品种上的买入规模有明显减少。整体市场情绪方面，债市杠杆率相对较为稳定，30年国债换手率则持续下行。

    　　考虑目前10年品种目前接近整数点位，最大下行空间大致在4BP左右，30年品种与10年利差也压缩至14BP（近10年极值为12BP），下行空间可能也相对有限，对应可能的演绎路径大致在60%左右。假定整体收益率曲线按同样的节奏变动，中短端品种中3年期品种相对下行幅度相对较大，且上行幅度可控，性价比相对较高。

    　　风险提示

    　　市场风险超预期，政策边际变化。

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