策略点评：香港市场早先一步走出底部

观点

    从技术形态来看，香港市场系列指数似乎都走出了三重或者四重底部。如果观察成交金额、盈利（企业收入和利润）增速，结合美元进入降息周期，诸多指标指向：香港股票市场指数走出底部，这或许对A 股有领先和引导意义。

    交易视角：港股已见地量和地价

    在证券交易层面，股票成交换手率的低点往往和股票价格低点高度重合。在滚动12 个月时间范围内，观察港股换手率，短期低点已经过去，预示港股价格也已经度过低点。

    港股最近一次“地量和地价”参考案例是2022 年。彼时，港股换手率下跌至2022 年三季度后反弹，股价也随之反弹。近三个月，恒生指数日成交金额低点在8 月，约为300 亿元，换手率约为0.25%（成交金额/自由流通市值），接近2022 年三季度低点水平（0.21%），之后换手率缓慢回升，股价也随之反弹。

    盈利视角：港股公司可能已经走过低点

    尽管宏观经济仍然面临种种挑战，但自下而上的企业盈利在2024 年出现恢复。相比A 股公司，港股企业少一些地产产业链，多一些互联网成分。2024 上半年恒生指数营业收入、归母净利润同比增速分别为-0.5%和+3.1%，相较2023 全年增速（营收同比-4.0%、归母净利润同比+0.8%）明显改善。

    美元利率视角：估值压力减轻

    回顾2000 年以来历次美联储降息周期，在加息结束后到第一次降息的时间内，港股会出现反弹。在后续的降息过程中，除了2008 年金融危机对基本面形成了较大的冲击外，港股均有上涨。

    1）港股的流动性环境将改善：美联储开启降息后中美利差趋势性收窄，人民币有升值预期、人民币资产的吸引力提升。

    2）港股市场估值将迎来修复：截止9 月17 日，恒生指数的PE-TTM 为8.67X，处于近10 年来11.3%历史分位水平；恒生指数的PB 在1X 附近。

    3）企业盈利也可以改善：美联储降息会使得企业融资成本降低，对经济活动形成刺激作用。另一方面，美元利率下行也有望打开国内经济刺激政策空间，加速基本面复苏节奏。

    一些香港本地家族资金似乎回流香港。我们注意到一些传统香港本地股，包括长和、电能实业、长江基建集团、恒基地产等在香港系列指数走出底部过程中贡献颇大。股票价格和成交量都有明显上升，猜测这是部分资金回流的结果。如果确实如此，这些资金也有利于香港市场进一步活跃。

    港股一般同步或领先于A 股见底回升。从恒生指数和沪深300 历史走势来看，两者基本一致，恒生指数反弹拐点通常早于或同步沪深300 出现，最长不超过2 个月。例如，2024 年1 月下旬港股触底，随即在央行释放2 月降准信号后开始反弹，A 股直到2 月初降准落地才开始触底回升；类似的，2022 年3 月港股先触底，A 股4 月末触底；此外，2016 年2 月和2020 年3 月，两者基本同步触底。当前港股已走出底部区域，预计A 股也即将迎来拐点，触底反弹。

    风险提示：历史不代表未来，第三方数据统计误差，政策刺激超预期等。

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