装修建材企业2024半年报总结探讨：增长及盈利能力承压 延续分化

　　整体：规模下降压力较大，回款偏弱

    　　我们选取装修建材25 家上市代表企业作为观察样本。2024H1 装修建材样本企业营业收入为731 亿元，yoy-4%,增速中位数为-11%；归母净利润为47 亿元，yoy-24%，增速中位数为-38%。整体上样本装修建材企业2024H1 收入及利润有较大下降压力，且盈利能力承压。2024H1 样本企业应收款项周转天数为121 天，yoy-3天，样本企业应收周转天数中位数为82 天，yoy+5 天。消费建材企业应收款项管理总体延续严格谨慎特征，但整体周转效率同比降低，经营活动回款压力仍较大。

    　　经营规模：增长承压，“消费”类企业更有韧性2024H1 大部分样本企业收入和归母净利润增长显现一定压力，反应需求继续筑底，其中北新建材、天安新材、王力安防收入和归母净利润延续较好增长，分别yoy+19%/+17%、2%/43%、15%/12%。整体来看，地产销售低迷背景下，装修建材需求增长有压力，竞争激烈，少部分客户偏C 端或小B 端的更“消费”类企业收入利润增长有更好韧性。2024H1 大部分样本企业盈利水平承压，部分企业（如科顺股份、天安新材）因产品结构优化以及降本降费等，盈利能力有所改善。

    　　经营质量：严格应收规模控制，周转同比延续承压资产周转方面，2024H1 大部分相关企业经销商授信及客户赊销政策要求继续提升，整体应收款项规模控制较好，但受收入规模同步下降等影响，2024H1 样本企业应收周转天数有所拉长。周转天数缩短幅度TOP5 分别为万里石/兔宝宝/友邦吊顶/三棵树/顾地科技。回款方面，2024H1 大部分样本企业经营活动回款偏弱，样本企业整体净现比有所下降，具有有效净现比数据的企业数量为18 家，其中同比改善的企业数量为9 家，yoy-5 家；样本企业整体净现比为-17%，yoy-24pct。

    　　投资建议：需求有望企稳，关注企业提质转型进展展望2024H2，地产宽松信号持续释放，装修建材企业需求或有积极变化；同时在行业整体应收等风险管理持续加强的背景下，企业资产负债表有改善前景；部分企业加强产品/客户结构调整等提质转型，部分竞争力持续强化的企业市占率有机会持续提升。结合企业基本面改善情况及估值，建议重点关注两类企业，1）渠道布局C 端或小B 占比更高的更“消费”类装修建材企业，重点关注伟星新材、北新建材、兔宝宝、三棵树；2）前期大B 客户占比较高，近年积极调整效果逐步显现，企业竞争力突出的装修建材企业，重点关注东方雨虹等。

    　　风险提示：政策效果不及预期，地产需求景气改善弱于预期，原材料价格大幅波动。

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