固收资产配置周报：美联储降息50BP的市场启示

　　核心观点

    　　美联储召开9月FOMC 会议，联邦基金利率目标区间下调50bp 至4.75~5%，未来降息路径考量就业与通胀双重目标，降息可快可慢甚至暂停，降息50BP并非新常态。美联储预防式降息50bp+指引略偏鹰派，美股、黄金等上演“利多出尽”，利率敏感型资产反而出现小幅调整，美债曲线熊陡，美股转跌，港股等小幅受益。对国内的直接影响可能更多在于汇率、货币政策空间，港股受海外流动性影响大+前期降息定价不多，弹性或相对更大。

    　　核心主题：美联储降息50bp 是“利多出尽”吗？

    　　本次美联储超预期降息50bp 或出于多重因素考量：通胀反弹风险已经减弱，但劳动力市场走弱风险上升，本次降息具有一定预防性；即使降息50bp，实际利率仍较高，保持在限制性区间内；市场已提前计价，降息50bp 对市场的冲击相对有限。从市场表现看，美债曲线熊陡，美股转跌，港股等小幅受益。年内或仍有至少50bp 的降息，我们预计本轮降息周期的终点或落在3.0%~3.5%。向后看，美债走势仍是关键，黄金的结论和美债类似，年内仍然是高胜率品种，但是对降息的预期较为充分，赔率有所下降。对国内的直接影响可能更多在于汇率、货币政策空间，外部约束缓解后，国内政策空间打开。

    　　市场状况评估：国内基本面趋势仍待逆转，美国超预期降息上周金融数据、经济数据等反映经济环比趋势待逆转，政策发力的紧迫性和必要性提升。美联储9 月降息50bp，联储官员普遍下调对2024 年增长、通胀、就业以及利率路径的预期。国内货币政策坚持支持性立场，有望进一步降低企业融资和居民信贷成本。9 月全国人大常委会未提及财政工具，财政加码预期阶段性落空，10 月人大常委会是下一个观察时点。财政会否加码，加码规模、方式、投向是主要关注点。上周房地产政策在供给和需求两端均有动作，后续关注存量房贷利率是否变动。

    　　配置建议：海外宏观不确定性仍高，国内博弈政策预期美联储超预期降息，离岸人民币升至年内高位，国内货币政策空间打开，央行重申支持性货币政策，基本面高频数据仍偏弱，债市仍处于顺势。国内股市面临的盈利预期、风险偏好、新增资金、行业生态等关键因子尚未逆转。

    　　但美联储大幅降息+国内政策期待升温，重申小幅逢低博弈9~10 月政策窗口期“小共振”机会。美债利率或暂时确认阶段性低点，围绕年内降息预期的交易或导致美债波动仍大。标普500 再度逼近历史高位，不过美股9 月季节性偏弱+基本面前景担忧+大选变数，我们短期仍建议略偏谨慎。宏观策略上，商品需求有望企稳，但品类差异较大，我们之前建议多铜+空螺纹钢等，鉴于目前政策等变数增多，可以考虑了结交易。

    　　后续关注：国内政策表述，美国就业数据

    　　国内：1）中国LPR 报价；2）国内成品油开启新一轮调价窗口。

    　　海外：1）英央行利率决议；2）日央行利率决议；3）美国9 月成屋销售；4）美国9 月14 日当周初请失业金人数；5）美国8 月谘商会领先指标。

    　　风险提示：美国通胀重新超预期，地缘关系持续紧张。

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