固定收益研究：招ABS分析框架

　　一、ABS 发展历史沿革：自2005 年试点发行以来，我国资产证券化共经历了起步、停滞、重启、快速发展和高质量发展五个阶段2005 年，《信贷资产证券化试点管理办法》的发布宣告我国ABS 拉开帷幕；2009-2010 年，受2008 年美国次贷危机影响，我国ABS 发行停滞；2012 年，《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》的发布重启了我国ABS 业务；2014-2021 年，ABS 快速发展，发行规模高速扩张；2022 年至今，在监管加严、房地产市场调控、地方政府性债务管控的影响下，ABS 发行规模回落，我国资产证券化业务进入高质量发展的新阶段。

    　　二、信用分析：基础资产、主体资质及交易结构是ABS 信用水平最主要的决定因素

    　　基础资产是偿付ABS 的根本来源，基础资产质量、现金流分散程度、现金流稳定性和基础资产变现价值是基础资产质量分析的关键因素，但对于不同类型的ABS 产品，分析重点有所不同。主体资质的关键在于主体经营情况和财务情况，但主体资质对不同类型ABS 的影响程度不同，对收益权类ABS 的影响较大。

    　　交易结构直接影响投资者获得资产端现金流的安全性和稳定性，应关注内部增信、外部增信等ABS 信用增级机制。

    　　三、ABS 存量与发行：ABS 存量与发行规模同降，企业ABS 成为主要产品2022 年以来，ABS 发行规模与存量规模下降。不论从存量视角还是发行视角，企业ABS 均已成为ABS 中最主要的产品类别。具体来看，信贷ABS 发行规模大幅减小，个人汽车贷款ABS 成为最大发行品种；企业ABS 基础资产品种多元，企业应收账款ABS 是存量规模最大的品种，融资租赁债权ABS 是近年来发行规模最大的企业ABS 品种；企业应收账款ABN 是主要存量ABN 品种。

    　　四：投资者结构：商业银行、非法人产品是主要投资者银行间市场交易的ABS 品种为信贷ABS 及ABN，商业银行、非法人产品是银行间市场ABS 的主要投资者；交易所市场交易的ABS 品种为企业ABS，企业ABS 的投资者更加丰富，银行自营、信托机构、一般机构是企业ABS 的主要持有者。

    　　五：流动性与收益率：ABN 是交易最活跃的ABS 产品；收益率随无风险利率下行而回落，品种利差收窄

    　　2024 年，ABS 交易量及换手率下降，月度换手率维持在3%左右，7 月换手率出现提升，但远低于债市整体水平。分品种来看，ABN 是交易最活跃的ABS 产品类型。收益率方面，截至9 月12 日，1-10 年期AAA 级资产支持证券的到期收益率分别较2023 年底下行60-80bp。5 月 至8 月，ABS 到期收益率与中短期票据的利差不断缩小，9 月利差出现小幅回升。

    　　风险提示：经济超预期回升，货币政策收紧超预期，稳增长政策加码超预期

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