中游装备篇：周期视角下制造业的盈利驱动和竞争格局

　　制造业总体处于被动补库状态，盈利增速较弱，景气度有待提振。截至到2024年7 月份，制造业整体收入增速连续三个月维持在2.9%的水平，相较于年初有所下滑，而存货同比有所抬升，7 月份，工业企业存货同比为3.70%，从库存周期上去判断，结合PMI 以及工业利润同比这两个制造业景气度指标仍为弱势，我国的制造业处于被动补库状态，需求呈现弱势水平。

    　　中游装备行业的盈利驱动力各有侧重。本文采用了杜邦法对各个二级行业的ROE 驱动力进行分析。在我们的观察中，装修装饰、工程机械、地面兵装等行业的盈利能力提升主要得益于销售净利率的上升；而自动化设备、特钢、航海装备等行业的营运能力提升，则体现在总资产周转速度的加快；房屋建设行业则通过资产结构调整，即权益乘数的上升，来驱动其ROE 增长。专业工程、水泥、玻璃纤维等其他行业则面临销售净利率和总资产周转率的双重拖累，这表明这些行业在盈利能力和资产运营效率方面遇到了挑战。

    　　行业周期分析：

    　　1. 建筑装饰：建筑装饰行业整体处于周期下行阶段，与固定资产投资完成额相关性高。细分板块如装修装饰、专业工程等，其营收增速与房地产投资和基础设施建设投资完成额有明显关联。产能周期方面，多数子板块如专业工程、基础建设和房屋建设资本支出占营业收入比重下降，显示出产能下行期的特征。

    　　2. 建筑材料与钢铁：建筑材料和钢铁板块短期内可能经历弱复苏，但长期仍在寻底。产能周期上，不同子板块表现分化，如冶钢原料处于产能回升期，而水泥、普钢则处于从下行期到出清期的过渡阶段。

    　　3. 机械设备与环保设备：机械设备和环保设备行业整体处于底部修复状态。产能周期上，工程机械行业景气度抬升，而自动化设备、专用设备等则处于从下行到出清的过渡期。

    　　4. 电力设备：电力设备板块中，风电设备和其他电源设备营收增速回暖，而光伏、电池等则处于下降阶段。产能周期上，多数子板块资本支出下降，但FCFE 未出现明显好转，表明多数子板块仍处于从下行到出清的过渡期。

    　　近6个月行业竞争格局分析：我们采用赫尔芬达尔—赫希曼指数（HHI）来衡量行业集中度，近6个月，光伏设备、电网设备、电机等板块竞争较为激烈，表现为HHI 值较高。装修装饰、电池、军工电子等板块的HHI 值显示近6 个月竞争格局有所改善，表现为HHI值的边际下降。

    　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、成本上涨、政策调整、上市公司财务指标局限性

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