降息50BP的逻辑：贝弗里奇曲线回归常态

　　美联储政策的 侧重点发生转变。9 月 FOMC 会议启动降息已成定局，关键是此次降息的幅度——50bp。海外市场对9 月降息预期在会议前几天发生了变化，但期间公布的经济指标最新值并未显示走弱，这显示出当下开局降息的50bp 更多是一次“预防式”降息。不仅如此，8 月核心通胀较7月略有反弹，在次背景下，9 月降息幅度仍打破了往常25bp 的降息节奏，我们认为背后体现的是通胀权重或有下降，侧重点或正从通胀转向就业。

    　　贝弗里奇曲线常态化后，美联储就业和通胀终究要选一个。过去（2022.05-2024.01）贝弗里奇曲线垂直化给劳动力市场的“低失业率”式降温提供了窗口，是美联储可以在不大幅增加失业率的同时降低通胀的一个理由。现在情况已经发生了变化，贝弗里奇曲线开始右偏,这指向职位空缺率继续下降的同时，失业率存在继续恶化的风险。这也意味着贝弗里奇曲线正常化后，更长时间的通胀韧性和更长时间的失业，美联储终究要选择一个。

    　　后续降息节奏或更多以稳为主。我们认为，美联储这次预防式降息主要目的或在于防止就业市场疲软过快带来的经济风险。美联储后续降息有两种路径：一是延续预防式降息，即幅度较小的常规降息，节奏以稳为主；二是转向衰退式降息，经济出现明显下滑后，大幅降息。目前来看，我们认为延续以稳为主降息节奏的可能性较大。一是我们预计今年年底的失业率与9 月经济预测水平相差无几。第二，核心通胀的顽固一定程度上巩固了后续降息25bp 的节奏。

    　　风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期，就业市场超预期走弱等。

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