宏观商品研究报告：大宗商品看好黄金和铜

　　核心要点：

    　　金价或将继续上行

    　　黄金价格在今年下半年屡创历史新高，9 月18 日盘中突破2600 美元/盎司，而伴随美联储降息预期的加强，黄金价值可能再创新高。第一，美联储将从9 月份开始降息，而整个降息周期可能会持续一段时间，至少到明年上半年，这是黄金短期上涨的重要基础。第二，全球货币超发使黄金的保值属性凸显，这是黄金中期上涨的重要前提。第三，美元霸主地位正在下降，尤其在俄乌战争期间美国将美元武器化，更加加剧了市场对美元信用的担忧，这是黄金长期上涨的事实依据。

    　　原油短期或将回调

    　　原油价格的表现不佳主要受制于需求端。全球经济增长的不确定性以及部分地区经济数据表现较差，导致对原油总需求的增长乏力。美国作为全球最大的石油消费国，汽油和馏分油期货价格创下多年新低，显示出需求弱于预期。

    　　铜价上涨确定性较强

    　　供给端，全球新开发的铜矿数量在边际下降，老矿山经历开采高峰过后，新增产能不足，库存逐渐消耗，且铜矿开采属于重资本行业，设备投入的开支巨大，且周期较长，短期内供给大幅增加的可能性较低。需求端，海外央行的降息潮可能会带来全球总需求的提升，叠加国内专项债和超长期特别国债的发行将有利于投建投资，带来铜需求的上升。

    　　投资建议

    　　黄金和铜上涨的确定性较强，建议增配。但鉴于目前金价已经屡创新高，对于风险偏好较低的投资者建议谨慎观望，铜价在需求稳定叠加供给紧平衡的环境下，未来仍将持续上涨。原油目前全球总需求仍相对乏力，同时受地缘冲突的影响较大，短期内不建议大幅增配。

    　　风险提示

    　　美联储降息不及预期；全球经济衰退超预期。

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