A股投资策略点评报告：美联储超预期降息影响几何？

　　事件：

    　　9 月19 日，美联储于美国当地时间18 日宣布，将联邦基金利率目标区间下调50 个基点，降至4.75%-5.00%之间。

    　　观点：

    　　美联储降息背景适宜，货币紧缩环境松动。为应对通胀风险，美联储在2022 年3 月至2023 年7 月期间连续11 次加息，累计加息幅度达525 个基点，本次降息宣布之前联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间，处于23 年以来的最高区间。加息以来受高利率影响，通胀得到了明显缓解，美国劳动力市场一定程度放缓，引发了市场关于持续高利率导致美国经济衰退的担忧，不过从美国经济数据来看，总体上美国经济仍具备韧性。美联储认为通胀朝着预期目标发展，以及就业市场降温，决定调降联邦基金利率50 个基点，降息幅度上超出市场预期，市场普遍的预期美联储降息在25 个基点至50 个基点之间。

    　　后续降息可能非常态，美联储仍会观察政策效应及等待经济数据的进一步反馈，但无论如何货币紧缩环境松动，多国或地区跟随降息，全球流动性趋于改善。

    　　美联储降息非美元币值回升，人民币资产吸引力提升。美联储超预期降息后，美元指数走弱预期进一步加强，非美元货币出现一定程度币值回升。9 月19 日宣布降息后，非美元货币出现普涨，其中英镑兑美元短线走高80 点，欧元兑美元短线上升50 点，美元兑日元短线一度下跌100 点。近期人民币汇率走强一定程度上是美联储降息预期的反映，且可能仍存在提升空间，人民币资产可因此获得关注，同时美联储降息后国内的货币政策或因此具备更大的调节空间，提升政策效能。

    　　不过随着美联储降息后政策效应显现，有望对冲美国经济短期走弱，有助于美国经济软着落，或支撑美元中期走势。

    　　美联储降息后中美权益市场表现取决于市场环境，风格切换是关注重点。美联储降息后，不同时期A 股和美股之间的市场表现存在相关性但也有存在涨跌方向不一致的情况，且各自权益市场表现也更多和各自市场面临的经济环境、基本面及估值有关。A 股市场和美股市场在2007 年9 月18 日和2019 年8 月1 日两次美联储开启降息后的半年时间区间涨跌幅表现上，两个市场涨跌相关性较强，但低于半年时间周期两个市场在指数涨跌方向上会出现一定程度分化，而这之前的两次降息周期开启时间后的一段时间，中美权益市场存在着较明显的分化，因此更多的应该关注各自市场的环境因素。美联储降息后对于市场风格的影响可能显著，前期研究表明美联储降息后市场风格或向小盘，科技、大消费有所切换。

    　　美联储降息后对于大类资产配置产生影响。美联储降息后国内货币政策空间一定程度打开，货币政策对经济增长的支持力度有望进一步增强，经济基本面预期改善利好权益市场，同时货币政策空间提升一定程度带动债券收益率下行，短期或一定程度支撑债市表现，但仍需关注政策对于债券市场预期的引导。美债资产需进一步关注美债收益率变化，短期来看关注美债市场是否过多计入降息预期，中长期确定性或仍较高。复盘贵金属在美联储历次降息后半年内调整居多，但影响贵金属上涨的中长期因素仍存，如地缘冲突等，短期需注意调整风险。

    　　投资建议。A 股市场当前已然再次具备较高的配置价值，首先当前的估值已经处于低位，尤其从股债风险溢价率来看，进入到历史机会值区间极值区域，配置的胜率进一步提升；其二，政策不断出台，内需有望逐步改善，全球流动性趋于宽松，将增强外需韧性，总体上为市场基本面进一步改善带来转机；其三，美联储超预期降息国内货币政策空间一定程度打开，美元指数走弱，人民币汇率较前期明显回升，人民币资产吸引力增强，权益市场流动性有望改善。配置上，行业关注：美联储降息后可能占优的行业包括TMT、医药生物、家用电器、电子、食品饮料、汽车、电力设备等。主题关注：一带一路、中特估、新质生产力、碳中和、国企改革、并购重组等。

    　　风险提示：

    　　(1)经济复苏不及预期风险。在政策的支撑下，经济复苏良好，政策预期仍会持续发力稳定内需，经济有望持续复苏向好，但仍会受到很多不确定因素的影响，若经济复苏不及预期可能会引发市场波动。

    　　(2)行业风险。行业业绩会受到多种因素影响，如供求关系、行业周期等，若业绩不及预期可能导致行业指数或个股波动。

    　　(3)汇率风险。人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，有利于A股市场表现，但人民币汇率受到多种因素影响，若超预期波动可能导致市场波动。

    　　(4)数据风险。行业历史数据表现不能完全代表未来，且行业受多种因素影响，结果与实际可能存在差距。第三方预测数据误差风险。

    　　(5)再通胀风险。美联储超预期降息后，全球流动性预期进一步打开，有望支撑全球需求保持韧性，但也可能会导致再通胀，进而引发流动性收紧的风险。

    　　(6)黑天鹅事件。难以预计的突发事件对市场产生干扰，这些事件可能包括地缘冲突、金融风险、贸易保护、自然灾害等。

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