纺织服装行业2024年中总结：制造景气修复延续 品牌承压表现分化

　　品牌服饰：1）收入端24Q1多同比正增长，步入Q2增速整体承压，主因线下客流较弱、开店节奏趋于稳健。

    　　2）线上收入增速整体好于线下，个别龙头逆势拓店具有成本更低、消费回暖抢先受益等优势。3）毛利率整体稳定，反映出各品牌严控折扣。但由于费用持续投入，以及政府补助下降等非经常性因素干扰，净利率整体受到拖累。4）横向对比来看运动仍是相对最有韧劲的赛道。

    　　纺织制造： 1）收入端自23H2起开始修复，头部企业Q2修复趋势更为明显；2）24H1制造产能利用率普遍回升，量的动力高于价。我们判断量增主因下游行业去库近尾声+新品牌势能强劲，价格变化主因客户及产品组合调整；3）受益于订单回暖带来规模效应、毛利率整体上升，叠加降本增效成效，H股制造企业净利率中位数+2.6pct；4）尽管对美国关税政策隐忧仍存，但24H2多数企业仍有较强的订单能见度，部分企业对明年也有一定展望，在预期量增的同时优化产品结构，提升强势品类比重改善价格，同时增加在核心客户中的份额。

    　　市场表现：24年1-8月纺织服装行业A/H股中，制造板块的市场表现整体优于品牌，A股品牌服饰企业1-8月涨跌幅均为负数，制造企业中开润股份、伟星股份、华利集团涨幅居前；H股多数制造企业实现较高增幅。

    　　估值变化：A股制造/品牌估值较年初多有下行，板块内部分化。华利集团、伟星股份估值水平上行较多，比音勒芬、九牧王、报喜鸟、台华新材下行较多。H股制造估值水平较品牌上行更多，九兴控股、超盈国际控股、Prada、特步国际、裕元集团、晶苑国际上行较多，申洲国际下行较多。

    　　投资建议：1）展望25年订单能见度以及各品牌新品开发趋势，优选具备持续拓展新客和供应份额提升能力，资本开支稳健且股东回报较强的优质制造企业，建议重点关注华利集团、九兴控股、伟星股份；2）品牌板块中报表现分化，仍持续看好低估值、高股息（尤其是出台回购政策/派发特别股息）、并处相对韧劲更强赛道或龙头地位稳固的优质企业，建议重点关注安踏体育、特步国际、新秀丽、江南布衣。

    　　风险提示：主要经济体国民经济衰退；全球消费者消费偏好变化；零售环境疲软；门店扩张不及预期；渠道盈利能力不及预期；出行消费恢复不及预期。

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