重塑“双重底线”：推动权益投资参与转型金融实践

　　转型金融需要权益投资发挥更大作用

    　　1）企业是转型主体，意味着转型金融需要权益投资的支持。绿色发展的主要任务是创造绿色资产、做增量，目标清晰，决策简单，政府配置资源效果较好；而转型的主要任务是改造棕色资产、调存量，不同行业、不同阶段的转型路径差异较大，加之减排技术进步的不确定性高，政府难以详尽地进行规划，决策主体最终还是企业。企业、项目、技术三类转型资产中，相比信贷、债券，权益投资更加灵活，与企业的匹配度较好。

    　　2）权益投资在转型金融中具有其独特优势，是我国以债权为主的绿色金融体系的有益补充。一是在紧信用背景下，权益融资可以避免增加融资主体绿色低碳转型的财务负担。二是权益投资可以通过尽责管理等，缓解信息不对称，进而降低“假转型”的风险。三是权益投资可发挥耐心资本优势，支持大量尚未成熟的新兴低碳技术创新。

    　　难以兼顾的“双重底线”：权益投资参与可持续金融的实践、挑战及原因1）“双重底线”原则，指在投资中满足可持续目标的同时，能够提供不低于，甚至超过市场基准的投资回报。作为理性的可持续资产管理人，“双重底线”是其追求的理想状态。按照我们总结的五因素模型，可持续投资规模的变化，其驱动因素分为两类：一类偏长期、见效缓慢但持续性强，指社会公众对可持续活动的要求从生产、消费扩展至财富管理，并影响监管推动主权基金、养老金等公共资本参与可持续投资；另一类偏短期、见效快但持续性较弱，规模的增长来源于资本市场对可持续产品概念、主题和业绩的欢迎，尤其是业绩。我们认为，当可持续投资产品能够兼顾可持续目标和投资回报，资产管理规模将同时吸引公共资本和社会资本的快速流入，正如2015~2021 年，全球ESG基金良好的业绩助推可持续投资管理规模的大幅提升。欧洲、美国权益ESG基金年化增速超过22%，几乎达到非ESG权益基金增速的2 倍。

    　　2）2022 年，可持续投资业绩、规模双升的趋势遇到挑战，“双重底线”面临现实挑战。一是ESG产品资金端遇冷，美国ESG产品自2022 年第一季度以来，12 个季度中有11 个季度流出，出现连续7 个季度持续流出的情况。二是业绩下滑加大了社会公众对可持续投资的分歧，进而影响政策变化，美国“反ESG”趋势冲击双重底线。三是在业绩下滑和政策变化的双重影响下，部分美国资产管理机构淡化可持续目标，欧洲则受《可持续金融披露条例》（SFDR）实施影响，主动降级部分“深绿”产品。

    　　3）“双重底线”困境的思考：投资中的“好人约束”与“电车难题”。可持续投资追求双重目标——可持续目标和投资回报，不仅在投资管理层面增加了约束，而且使管理人在双重目标冲突时，面临困难的抉择。在投资管理层面，与众多投资策略类似，ESG策略也难以回避周期带来的业绩波动；在目标抉择层面，业绩目标的刚性特征使得面临困难时，管理人更容易放弃可持续目标。

    　　权益投资参与转型金融需要重塑“双重底线”

    　　1）相比绿色投资，转型投资兼顾“双重底线”的难度更大。第一，投资目标方面，企业层面如何科学设定转型目标尚缺乏统一方法论，为投资产品设定清晰、定量的转型投资目标带来困难。第二，投资范围方面，转型投资可投范围整体超过绿色金融，有利于提升投资回报。第三，投资策略方面，转型标的识别难度大，转型指数的构建遇到挑战，可能无法有效提供锚点作用。第四，信息披露方面，转型信息前瞻性强且更难量化，给转型投资带来挑战。

    　　2）权益转型投资重塑“双重底线”具有必要性。对于转型金融而言，无法兼顾双重底线，牺牲转型目标的后果就是假转型，即资金滑向棕色资产，可能带来严重后果。

    　　3）权益转型投资如何重塑“双重底线”？我们认为应该从转型投资的特点出发，一是明确转型目标不能妥协，且尽量选择定义清晰、可量化的转型目标。二是调整、完善投资回报评价标准，考虑使用风险调整后收益，并适当拉长投资回报考核期限。

    　　新“双重底线”约束下，探索权益投资参与转型金融的路径1）基于“适配性-影响力”框架对比三类主流金融产品：公募基金、私募证券基金、私募股权基金与转型金融的匹配程度。影响力层面，公募基金在管理规模、透明性、可复制性均占优，私募股权基金投资于一级市场，持股比例较高，持有周期较长，对被投公司的影响更为直接。适配性层面，股权投资风险偏好更高、流动性要求更低，比证券投资更加匹配转型金融的特点。相比公募基金，私募基金在匹配有效投资者、将管理报酬挂钩可持续目标方面占优。

    　　2）在国内外转型投资产品实践中，私募股权投资领先。海外，领先的私募股权和风险投资机构已经开始部署转型投资。国内，国家绿色发展基金积极布局转型金融，充分发挥耐心资本的引领作用，混合融资等支持低碳转型的重要方式在国内也已有相关实践。可持续证券私募基金案例相对不多，长期资本对相关产品的“从0 到1”的起步阶段起到重要支持作用。

    　　3）中国转型投资的试点与发展：大力发展股权投资产品，试点培育证券投资产品。同时，明确转型标准、加强转型数据基础建设、出台政策工具支持转型活动和转型投资，为资产管理人实现转型投资新的“双重底线”提供良好的环境。第一，在转型投资的起步阶段，充分发挥耐心资本的引导示范作用，继续大力发展私募股权投资基金，探索试点私募证券投资基金。第二，在转型投资的加速成长阶段，则应发挥公募基金受众广泛、可复制性强的特点，充分吸引社会资本投入转型投资。具体产品形式上，建议重点关注指数化产品和低碳转型REITs。第三，转型活动和转型投资均需要相关政策工具支持，两者都很重要。支持转型活动的政策工具主要目的是提升其经济性，主要包括减排政策、碳市场等。支持转型投资政策工具则主要是与金融产品募资、投资相关的制度建设，包括IPO制度、公共资本投资规则等。

    　　风险提示：政策推进进度不及预期；历史数据不代表对于未来的预测。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。