双杰电气(300444)：各业务协同发展 盈利能力持续提升

　　【投资要点】

    　　持续巩固智能电气业务基本盘稳定增长，24H1 营收16.74 亿元，同比增长13.15%。实现归母净利润0.86 亿元，同比增长43.31%。扣非净利润0.95 亿元，同比增长109.59%。

    　　大力发展光伏、风电、储能、充换电等新能源业务，各业务板块协同效应驱动业绩增长。24H1 新能源智能装备业务营收2.65 亿，占比24.06%，毛利率39.83%；变压器业务营收2.616 亿，占比23.71%，毛利率18.38%；新能源建设开发营收2.157 亿，占比19.54%，毛利率10.95%；环网柜营收1.88 亿，占比17.04%，毛利率23.31%；高低压成套开关柜营收1.69 亿，占比15.27%，毛利率17.17%。

    　　降本增效能力显著提升，毛利率增长至20.44%。公司推进精益化管理，优化生产制造流程，强化基础构件产品线运营能力，提高供应链管理水平，24H1 实现毛利率20.44%，较去年同期提升3.54%；净利率5.35%，较去年同期提升1.11%上升至5.35%。

    　　全球电网投资高增、储能景气度高，公司出海空间广阔。目前双杰电气的配电设备产品已经成功进入瑞典、芬兰、西班牙、葡萄牙等多个国家和地区，23 年公司实现海外7516.37 万元，同比增长38.75%，预计24 年将继续保持高增长。

    　　【投资建议】

    　　公司深耕输配电设备及新能源领域，已形成一套适应我国新型电力系统运行环境的输配电及控制设备的标准化产品体系，具备贯穿新能源“风、光、储、充、换”产业链的核心技术，业绩稳固增长。预计公司2024-2026 年营业收入分别为48.5、60.4、73.9 亿元，同比增速分别为54.5%、24.5%、22.4%，归母净利润为4.0、5.2、6.9 亿元，同比增长283%、31%、32%，现价对应PE 为11、8、6 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　电力行业投资规模不及预期

    　　市场竞争加剧

    　　新技术新产品开发受阻

    　　原材料价格大幅波动

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