衍生品应用观察系列报告之一：纯债基金应用国债期货的风格特征拆解

　　平安观点：

    　　我国国债期货市场体系：随着5 年、10 年、2 年、30 年期国债期货陆续上市，我国目前已形成覆盖短、中、长、超长期限的较为完善的国债期货合约体系。国债期货的交易可以分为套保交易、投机交易和套利交易，不同类型的交易中蕴含着丰富的投资策略。

    　　公募基金参与国债期货市场情况：政策层面，公募基金参与国债期货交易应以套期保值为主要目的。实践层面，公募基金在国债期货市场的参与程度不断抬升，2019 年以来参与国债期货的基金公司数量和基金产品数量均呈现逐年上升趋势；方向上，空头合约持仓增长量更为显著；产品类型上，纯债基金是最主要的国债期货参与主体。

    　　纯债基金国债期货持仓风格拆解：根据纯债基金对国债期货合约的历史持仓表现，将纯债基金参与国债期货的风格特征拆解为单方向参与和多方向参与；单方向参与具体可以分为纯空头风格和纯多头风格；多方向参与可根据基金经理在每个季度末是否只参与单一方向，划分为多空切换风格和策略丰富风格两类。纯空头风格是纯债基金应用国债期货最主要的持仓风格，多方向参与的基金数量占比40%。

    　　纯债基金参与国债期货的风格特征：1）纯空头风格：合约品种上，偏好使用长期限的合约进行做空；合约数量方面，使用单一合约的基金占比超65%；仓位方面，多数基金的空头仓位稳定在5%以内，少量稳定参与基金数占比约70%；现货持仓类型方面，以信用债为主的基金是纯空头风格中的主要类型。2）纯多头风格：合约品种上，纯多头风格基金在合约品种的选择上更加灵活，策略更丰富；合约数量方面，使用单一合约的基金占比达77%；现货持仓及期货仓位方面，以信用债为主的基金是纯多头风格中的主要类型，品种切换类型基金在期货上的仓位更高、调整幅度更大。3）多空切换风格：多空切换风格基金在合约方向的选择上多数时间具有一致性，在个别季度分歧较大。合约数量方面，单次使用一个合约为主，个别基金经理会在季度末同时使用多个合约品种构建组合；期货仓位方面，以空头低仓位、多头低仓位为主要类型；现货持仓以信用债为主产品占主导。4）策略丰富风格：策略丰富风格基金对期货合约的使用频率更高、次数更多。合约品种上，策略丰富风格基金对各品种合约应用灵活，近期30 年期合约逐步取代10 年期合约成为最主要的做空品种；合约数量上，同时使用多头和空头期货合约进行组合构建的占比达45%，使用2 个及以上合约数量的占比达到70%；期货仓位方面表现出在多头和空头方向上调整均谨慎或均剧烈的特征；现货持仓以信用债为主产品占主导。

    　　风险提示：1）基金过往的情况不代表未来表现。2）受数据可得性等因素的影响，样本基金可能存在错漏导致结果偏差。3）公募基金监管政策变动可能影响研究结论有效性。4）本报告涉及的基金不构成投资建议。

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