科兴制药(688136)：高效赋能国产生物药出海 海外业务进入加速兑现期

　　“创新+海外商业化”双轮驱动，致力于搭建国产高品质生物药出海平台通过20 多年的海外营销经验，科兴制药已在全球范围内构建了广泛的业务网络，通过“创新+海外商业化”双轮驱动的平台型发展模式，高效赋能国产高品质生物药出海。凭借自研以及产品引进的方式，公司已搭建丰富的产品矩阵，现有产品线涵盖抗病毒、消化及自免、抗肿瘤和代谢病等多个领域。短期看，存量品种受区域集采影响减弱，依普定、白特喜等核心品种恢复稳健增长；中长期维度看，公司逐步完成产品引进规划并持续推进引进产品出海，白紫已获得欧盟委员会上市批准并完成首批发货，海外业务将迎来收获期。我们看好公司的长期发展，预计2024-2026 年公司的归母净利润为0.41/1.04/2.28 亿元，EPS 为0.20/0.52/1.15元，当前股价对应PE 为68.8/26.9/12.3 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　集采影响逐步减弱，核心产品销售额恢复稳健增长公司目前贡献收入的上市产品共有5 个，受区域集采影响，依普定与白特喜2023年销售额略微下滑；2024 年以来集采影响逐步减弱，核心产品销售额已恢复稳健增长。同时，公司不断推进自研管线布局，首个自主研发的1 类创新药Fc 融合蛋白-长效生长激素已进入I 期临床，改良新药人干扰素α1b 吸入溶液与聚乙二醇化人粒细胞刺激因子注射液已进入III 期临床，具有较好的商业化潜力。

    　　逐步完成产品引进规划，高效赋能国产高品质生物药出海公司逐步完成产品引进规划，为海外商业化战略持续提供产品支持。截至2024年6 月底，公司已引进13 种优势产品，其中肿瘤领域9 个、消化及免疫领域2个、代谢病领域2 个，预计2024-2025 年累计将引入超15/20 个产品。凭借20余年海外产品注册、开拓营销、合规审计方面丰富资源与经验能力，公司目前正积极推进引进产品在发达市场及新兴市场共60 余个国家110 多项注册进程。引进产品白紫于2024 年7 月获得欧盟上市批准，英夫利西单抗于2024 年6 月获得秘鲁上市批准，贝伐珠单抗、利拉鲁肽等产品在海外市场预计将陆续迎来收获期。

    　　风险提示：海外放量不及预期、集采带量采购风险、补缴税款影响当期利润等。

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