ROIC定利率走势2：赚钱→花钱→利率走势

　　ROIC 定利率走势的逻辑再梳理：赚钱→花钱→利率走势。上市公司ROIC的抬升会带来上市公司资本开支的上升，进而带来融资需求的上升，从而最终带动利率上升。从实证上看，ROIC 扩散指数（赚钱指标）确然领先于资本开支扩散指数（花钱指标）。本轮ROIC 扩散指数的上行仍未带来利率的上行，或因资本开支扩散指标仍在下行。

    　　我们从新老经济分类的视角来解释为何资本开支扩散指标仍在下行。我们将地产基建链及所有上游归属为老经济，其余行业为新经济，并分别计算新老经济的ROIC 与资本开支扩散指数，发现：第一，上市公司盈利改善幅度不够强。新老经济复苏节奏分化，且整体盈利能力仍然较低，部分改善尚未传导至整体。第二，开支预期较弱。老经济开支预期对政策敏感度较高，新经济的资本开支决策更加市场化，而新经济部门此轮未见资本开支上行，或因市场预期转弱。

    　　我们进一步补充三个更高频且更领先的扩散指标。第一，基于工业企业利润总额累计同比变化计算的扩散指数，领先ROIC 扩散指数6 个月；第二，叉车销量月度同比数据，领先ROIC 扩散指数4 个月；第三，长江商学院编制的中国企业经营状况指数（BCI），领先ROIC 扩散指数4 个月。

    　　风险提示：影响利率的因素较多，基本面不是唯一因素；产业结构的调整或导致基本面因素向利率传导的节奏与历史不同。

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