基金产品研究：低利率环境下 绩优债基何以制胜？

　　有哪些绩优债基？

    　　短债基金：开放式基金占绝大部分，绩优债基中开放式和定开基金占比相对更高；零售型基金的数量更多，但绩优短债基金则更多为机构型基金；绩优短债基金的重仓券久期中枢相对高于整体水平，最大回撤中枢低于整体水平；绩优短债中信用风格偏多，单只基金平均规模相对较高，2024Q2 平均规模有明显增长。

    　　中长债基金：中长债基金中同样以开放式运作为主，绩优债基中开放式基金占比相对更高；与短债基金不同的是，中长债基金中机构型基金的数量更多；绩优债基的重仓券久期中枢高于整体水平，最大回撤中枢低于整体水平；相较绩优短债，绩优中长债基中均衡型、利率型风格偏多，信用型、金融型基金单只平均规模相对较高。

    　　上半年，绩优债基采取了什么策略？

    　　绩优债基上半年多采用久期策略和波段操作，积极把握牛市行情，部分偏信用风格的债基以票息策略为主的同时，辅以久期策略、杠杆套息、波段操作等增厚收益。二季度债市波动加大，绩优债基则根据市场变化灵活调整持仓品种、久期、仓位，以更好平稳波动、实现增长。

    　　利率型绩优债基多为以久期策略为主的中长债基金，或主要把握了阶段一的债市单边下行和阶段四的震荡下行行情，并通过波段交易增厚收益，实现增长；信用型绩优债基主要为短债基金以及小部分中长债基金，一方面是通过票息策略获取收益，另一方面，通过杠杆套息、择机增配中长久期利率债和二级资本债、开展波段操作等方式增厚收益，在较好把握阶段二、阶段四信用债行情的同时，一定程度获取了长端走强行情的收益。

    　　此外，中长债基金中，信用→均衡、均衡→金融风格的基金在阶段四的表现较好，主要也是通过拉长久期、开展波段操作，较好把握市场机会；短债基金中，金融→金融风格的基金在一季度表现较优，从其运作来看，上半年主要配置中短期限的中高评级信用债，阶段性参与利率债交易性机会，并保持了一定杠杆操作。

    　　下半年，如何展望？

    　　展望后市，中长期视角下，基本面延续波浪式修复，稳增长压力仍存，或将支撑债市偏强表现。短期而言，债市利率触及新低水平，市场对于利空消息较为敏感，多空交织下，波动或将加大。

    　　于利率债而言，对于10Y、30Y 国债收益率，当前我们按2.0%-2.2%、2.2%-2.4%判断，中短端或相对占优。关注央行调控、政府债供给等压力，调整出现或是较好的配置和交易机会。央行若有降准落地，存单提价现象将会有所缓和，将有利于中短端各类资产定价的修复。进入四季度，若央行降息实际落地，长端利率中枢或将进一步下探，将打开交易空间。

    　　于信用债而言，今年以来，机构强大的配置力量驱动信用类资产收益率不断突破新低，逐渐“类利率化”，信用估值对于信用风险的反映或不够充分，叠加8月中下旬的回调之后，当前市场多空交织，信用类资产波动及调整或仍将延续，尤其是中低等级、久期偏长的品种，市场整体保持相对审慎。往后看，若资金面转松、存单利率逐渐下行，将带来配置机会，关注中短久期、优质主体信用债。

    　　风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突；投资者行为不确定；评价的主观性

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