固收：分化修复的信用债 估值图谱再扫描

　　事件描述

    　　今年8 月末，债市止跌企稳、收益率普遍下行，而信用债修复程度相较利率债更为和缓，并且不同信用品种间的估值走势分化，信用利差总体呈现出高等级较低等级、长久期较短久期压缩幅度更大的特点。当本轮修复进入后半程，信用债有哪些品种仍有相对较高的性价比？我们对当前信用债的静态估值情况进行了全扫描，发掘出利差仍有潜在下行空间的券种。

    　　事件评论

    　　当前长久期、低等级信用利差进一步压缩的可能性或不高。（1）从信用利差来看，10Y 所处历史分位多数小于10%，1Y 则多数在20%-40%的分位水平；各券种低等级所处的历史分位数更小。（2）从等级利差来看，长久期低等级城投债、非永续商金债等级利差所处历史分位数在3%以下，后续信用下沉收益空间或有限。而商业银行永续债AA+及AA、银行普通债AAA-、证券公司永续次级债AA+的等级利差仍处在较高的历史分位数，这意味着未来可能会有一定的收窄空间。

    　　同业存单：越高等级、越短期限品种的信用利差处在越高的历史分位水平，后续出现收窄的可能性更大；此外，等级利差方面，7M AA+、1Y AA+和7M AA 这几个同业存单品种的等级利差处在15%以上的历史分位数，等级下沉策略或仍有一定收益空间。

    　　城投债：城投利差所处历史分位水平偏高的区域或更有性价比。公募城投方面，加权平均估价收益率在3%以上的区域，仅内蒙古地市级的利差处在较高历史分位；其他处在较高历史分位水平的区域主要包括浙江、江苏、上海、湖南和广东等，未来可能有压缩空间。

    　　私募城投方面，信用利差所处历史分位数整体低于公募；其中，历史分位水平相对较高的区域有西藏、四川和河北，可能也有一定性价比。

    　　产业债：民企公募债、长期限私募债的信用利差或仍有压缩空间。静态来看，当前信用利差历史分位数在90%以上的行业主要包括：公募产业债中，国防军工、钢铁、社服、美容护理、医药生物和轻工制造等行业，以民企为主；私募产业债中，交运、食饮、有色、煤炭、综合、医药生物和农林牧渔等行业，5Y 及以上期限的品种为主。

    　　风险提示

    　　1、货币政策、资金面或经济基本面出现超预期变化；2、外生性事件冲击：意外出现的信用风险、赎回压力、超预期监管政策等；3、数据统计误差或有遗漏。

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