赛力斯(601127)：毛利率表现优异 入股引望开启“业务+股权”新模式

　　事件描述

    　　公司发布半年报，2024H1 母净利润16.25 亿元，上年同期净亏损13.44 亿元，扭亏为盈；营业收入650.44 亿元，同比增长489.58%；同时，赛力斯公告，赛力斯汽车拟购买华为技术持有的深圳引望10.00%股权，交易价格115 亿元。

    　　事件评论

    　　2024Q2 业绩符合预期，毛利率表现优异。2024Q2 公司实现营收384.84 亿元，同环比分别+547.69%/+44.89% ； 实现归母净利润14.05 亿元，同环比分别为扭亏为盈/+539.94%。营收端实现高增长，其主要原因为问界车型放量所致。公司2024H1 新能源汽车产销分别达到20.39 万辆和20.09 万辆，同比分别增长349%和349%，其中，核心车型AITO 问界M9 实现销量5.89 万辆；M7 实现销量10.67 万辆，同比+1626.88%。利润实现高增长，其主要原因为公司产品结构优化，规模化效应均摊，以及成本管控优化所致。公司2024Q2 实现毛利率27.47%，同环比分别+23.3pct/+5.96pct；实现净利率为3.3%，同比+24.33pct/+2.97pct。其中，公司四费费率为22.1%，同环比分别-3.3pct/+4pct，费用管控同比大幅改善，其主要原因为公司持续优化管理水平，管理费用持续优化，2024Q2 公司管理费用率为1.9%，同比-3.6pct。环比承压，其主要原因为公司销售及研发费用率增加所致。2024Q2 销售费用率为15.4%，环比+2.6pc，主要系新能源汽车广宣费、三包费和销售服务费增加所致。研发费用率为4.9%，环比+1.3pct，主要系公司持续加大研发投入以及无形资产摊销费用增加导致研发费用率提升。

    　　入股引望，全面开启“业务+股权”合作新模式。赛力斯汽车拟购深圳引望10.00%股权，交易价格115 亿元。引望2022-2024H1 收入分别为21/47/104 亿元，归母净利润分别为-76/-56/22 亿元。分业务看，2024H1 硬件业务和软件及服务业务的营收分别为60.93、43.42 亿元，对应毛利率分别为33.4%、86.2%。当前引望已实现扭亏为盈，伴随着华为智选持续放量，单车ASP 增长、销量持续提升，叠加智驾包开启阶梯式收费，引望后续营收及利润有望持续保持高增长，赛力斯入股引望10%股权，将核心受益。同时，入股后赛力斯将成为深圳引望第二大股东，全面开启“业务+股权”全新合作模式，进一步夯实双方合作关系的可持续性，共同打造AITO 世界级新豪华汽车领先品牌。问界于8 月26 日及9 月10 日分别发布M7 Pro 版及M9 五座版本新车，后续M8 新车有望落地，将有望带动订单与交付持续保持高增长。赛力斯入股引望后，在引望的全面赋能下，问界系列车型销量有望持续保持高增长，豪华品牌新生态有望全面开启。

    　　公司深度合作华为，以智能化为核心抓手强强联合重构高端车竞争格局，有望抓住汽车行业消费升级叠加智能化带来的行业红利。预计公司2024-2026 年归母净利润为47.02/81.4/103.63 亿元，当前市值对应估值23.68/13.68/10.74 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新能源汽车销量不及预期；

    　　2、新平台车型推进不及预期；

    　　3、芯片及零部件短缺风险；

    　　4、市场竞争加剧风险。

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