固定收益：可转债评级下调怎么看？

　　2024 年8 月14 日，岭南转债到期无法兑付本息，发生实质性违约。根据发行人公告，由于行业周期性波动、市场供需变化、政府投资缩减、新增订单不达预期、资金偏紧制约项目施工等原因，发行人盈利能力及偿债能力持续下滑，存在流动性压力，发行人现有货币资金无法偿付“岭南转债”本息。岭南转债违约受到可转债投资者广泛关注，近期可转债评级下调频发，本文将对可转债评级下调情况进行观察与分析。

    　　可转债债项评级下调普遍集中在每年6 月份，每年6 月份下调的可转债债项评级只数从2021 年的10 只增加到2024 年6 月的38 只。其中，“搜特转债”“鸿达退债”“蓝盾转债”“岭南转债”等均经历多次评级下调。从发行主体来看，2021-2024 年1-7 月可转债债项评级下调涉及的发行主体分别为18、26、25 和46家，涉及的发行主体数量显著增多。2024 年1-7 月可转债评级下调的发行主体主要涉及电力设备、医药生物、计算机、有色金属、汽车等行业。2024 年1-7 月，可转债债项评级下调之前的债项级别分布主要集中在AA、AA-和A+，分别有8 只、12只和13 只。2021-2024 年7 月可转债债项评级下调的发行人中以民营企业为主，占比为91.25%，国企占比为7.5%，中外合资企业占比为1.25%。岭南转债因具有地方国资背景，为首家国资背景可转债违约案例，引起了市场对国企转债违约风险的关注。

    　　本文对2024 年1-7 月的可转债债项评级下调的原因进行统计分析，按照信用评级分析框架和理念将评级下调原因按行业风险、公司业务风险、公司治理风险、流动性风险四大类进行归类分析。总体来看，四类导致评级下调的风险因素之间相互关联，有47.73%的样本同时涉及三种及以上的风险因素。行业风险加剧会传导至行业内公司业务经营层面，公司业务经营的恶化进而会影响其偿债能力与流动性。公司经营风险则可能与公司治理风险中的控制权变更、高管及主要人员短期内变动较大、信息披露违规等因素互为因果。

    　　从本文的可转债评级案例以及原因分析来看，目前评级机构信用评级框架对行业、公司业务经营、流动性以及公司治理等风险能够较为全面的识别并揭示。行业处于下行周期、竞争加剧，发行主体盈利能力及现金流恶化，偿债能力持续下降，公司治理问题频发等均是发行主体与可转债的信用风险识别要点。此外，由于正股退市监管趋严，可转债随正股退市后易发生实质性违约，可转债面临的退市风险加剧，可能触发四大类退市标准的可转债发行主体需特别关注。

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