家电及相关行业：以旧换新效果跟踪 白电零售表现亮眼

　　行业近况

    　　我们持续跟踪家电以旧换新落地效果：奥维数据显示，24W37（09/09-09/15）空调、冰箱、洗衣机线下零售额分别同比+58%、+71%、+49%，油烟机、电热水器、燃气热水器分别同比+105%、+25%、+15%。

    　　评论

    　　各地家电以旧换新效果明显。1）2024 年8 月以来，各地以旧换新开始陆续落地，截至9 月20 日，共有29 个省市发布相关细则。除了中央政策提及的空调、冰箱、洗衣机、彩电等8 类大家电及厨电产品外，部分地方政府也针对扫地机、洗碗机、小家电、智能家居等品类提供力度相近的补贴。2）最早执行细则的湖北效果显著，此外重庆、四川、浙江、云南等省市的线下大家电零售增速也明显提升，重庆W35-W37（08/26-09/15）空调线下零售额分别+2012%/+109%/+733%，浙江W35-W37 空调线下零售额分别同比+31%/+38%/+163%，冰洗、厨电、热水器等也均有不错表现。3）此外，本轮补贴力度大，利于中高端产品销售，改善产品结构，从近几周周度数据来看，各地线下零售均价同比也有所提升。

    　　空调内销去库存进入尾声，10 月排产转正。1）2Q24 南方地区多雨，空调零售低于预期，行业进入去库存阶段，5 月/6 月/7 月空调内销出货量分别同比-1%/-16%/-21%，零售表现也相对疲软。2）但8 月以来，各地以旧换新政策陆续落地，且高温天气持续较长，空调零售开始回暖，8 月空调全渠道零售额同比+22%（AVC）；8 月空调内销出货量同比-5%（产业在线），也好于此前排产计划。3）目前空调去库存补库存周期明显缩短，考虑政策拉动效果显著，我们认为空调去库存或将于9 月结束，根据AVC最新排产数据，10 月空调内销排产量同比去年实绩+23.1%，较此前明显上调。

    　　家电出口持续超预期，空调外销排产乐观。1）受益欧美去库存周期结束以及新兴市场需求，2Q23 以来家电出口持续超预期，1Q24/2Q24/7-8 月家电美元计出口额分别同比+9%/+16%/+14%，（海关总署数据），此前市场担忧低基数周期结束后，家电出口增速或将放缓，但目前看仍延续较快增长。2）受海外高温天气及中国企业加速出海等因素影响，2024 年以来空调出口持续向好，1Q24/2Q24/7-8 月空调出口出货量分别同比+22%/+39%/+38%，产业对后续排产较乐观，根据AVC最新排产数据，10 月空调出口排产量同比去年实绩+39.2%，仍保持高景气。

    　　估值与建议

    　　2024 年6 月以来白电板块深度调整，当前处于估值低位，推荐海尔智家A/H，海信家电A/H、格力电器；空调产业链上游推荐盾安环境。维持相关公司盈利预测、评级、目标价不变。

    　　风险

    　　市场需求下滑风险；市场竞争加剧风险。

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