家电及相关行业：直面挑战 家电产业高质量全球化

　　投资建议

    　　中国家电产业在出海过程中遇到多方面挑战，龙头企业通过开展高质量全球化行动积极应对。目前中国家电已成长为具备全球竞争力的优势产业。

    　　理由

    　　中国家电产业高质量全球化：1）2001 年中国加入WTO后，中国家电产业出口持续增长，成为全球家电生产基地。2）大家电企业是中国最早推动全球化发展的行业之一，在还未获得全产业链竞争力前，全球化效果一般。

    　　2016 年之后，中国家电产业开始展现出全球竞争力，代表性事件如2016年海尔收购GEA、石头在美国亚马逊上线；2017 年SharkNinjia被并购；2018 年中国大陆大尺寸面板产量超韩国等。3）美国对中国出口产品加征关税，推动中国企业加速全球化。目前国内大家电企业已经形成全球化布局；小家电主要产能仍在中国，但越来越多企业已在东南亚建设产能。

    　　美国是全球重要的消费电器市场，产能自给率约30%：1）美国是家电海外最大的单一消费市场。欧睿数据，2023 年美国市场零售额占全球消费电器的21%，细分品类电动工具/园林工具更是占比高达41%/59%。2）美国市场是中国家电企业最为重视的海外市场，目前大家电、扫地机在美国市场跻身一线梯队。3）2023 年美国家电生产商出货额283 亿美元（美国国家统计局数据），我们测算美国本土产能可满足30%左右的本土市场需求。其中洗衣机、洗碗机、大型厨电产能保留最多，惠而浦、GEA、伊莱克斯美国销售的大家电主要在美国生产，甚至部分供应欧洲、南美。为保护大家电产能，美国在2011-2017 年多次针对韩国企业征收洗衣机关税，使得三星、LG在全球范围内转移洗衣机产能，从韩国到墨西哥、然后到中国、之后到东南亚，再在美国建设部分洗衣机产能。

    　　美国进口家电来自中国大陆的金额占比从2018 年的48%下降到2023 年的31%：1）近年美国进口家电中，来源地墨西哥、越南、泰国地区占比明显提升。2）由于美国消费者承担进口关税。2019-2023 年美国对各类家电产品进口关税频繁豁免。3）2018 年以来中国家电行业出口并未受美国关税政策明显负面影响。一方面美国以外市场快速增长，特别是最近两年新兴市场国家开始普及大家电；另一方面，美国疫情期间居家类需求增长、以及需求透支后大力度去库存，这一大幅波动对行业影响更大。4）总结家电龙头海外业务，品牌业务为主的公司受需求大幅波动、海运费大幅上涨因素影响更大；代工企业受需求大幅波动、汇率波动因素影响更大。

    　　盈利预测与估值

    　　推荐大家电龙头海尔智家A+H、海信家电A+H、格力电器、TCL电子H；其他推荐石头科技、SharkNinja US、盾安环境。

    　　风险

    　　市场需求下滑风险；汇率波动风险；美国关税政策风险。

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