申万宏源策略一周回顾展望：有效反弹需由外力触发

一、市场期待降息，但并非真正预期降息，前期市场交易政策变化是不见兔子不撒鹰的。

    所以，美联储降息50bp，国内未马上跟进降息，并未产生太大心理落差。中短期格局不变，市场预期2024 年A 股基本面可能持续偏弱，2025 年需求改善可见度仍较低。短期反弹逻辑更可能由分母逻辑触发，稳定资本市场预期政策加码，也需要国内货币财政共振宽松形成共振。

    本周美联储降息50bp，但国内并未马上跟进降息，而A 股的市场实验是调整幅度有限，市场内在稳定性提升。在我们看来，海外宽松，国内马上跟进，并不是典型的“一致预期”。

    市场期待降息，普遍认为降息幅度达标是中期下行风险排除的必要条件。但市场并未真正预期降息，前期市场交易政策变化“不见兔子不撒鹰”，降息受益相关结构，并未提前上涨。所以，暂未降息降准，短期并未产生太大心理落差。

    中短期格局并未发生变化，有效反弹需由外力触发。市场预期2024 年A 股基本面可能持续偏弱，2025 年需求改善可见度仍较低。全A 两非二季报利润低基数下负增长，三季报还有三个拖累因素：1. 消费需求回落会在24Q3 得到更充分的体现。2. 出口链汇兑可能仍是拖累因素。24Q2 在人民币汇率贬值情况下，出口企业结汇意愿受抑制，且这种偏低的结汇意愿24Q3 将延续，叠加人民币汇率升值，24Q3 结汇意愿可能进一步降低，即便结汇，人民币升值后，汇兑损益也将被压缩。所以，24Q3 汇兑损益可能仍是业绩的拖累项。同时，24Q2 汇率同比贬值，24Q3 汇率同比基本持平，美元结算的收入折算成人民币，这也是24Q3 出口链收入增速可能承压的因素。3. 24Q3 所得税优惠重新审定。

    2025 年，A 股固定资产增速显著回落的可见度较高，供给侧压力可能明显缓和。但需求侧改善仍缺乏可见度：1. 货币宽松幅度仍有待明确；2. 财政抓执行仍需验证效果；3. 海外环境不确定性消除尚待时日。

    短期偏弱的基本面展望难有显著变化，反弹逻辑更可能由分母逻辑触发。稳定资本市场预期政策加码可能触发市场反弹。而国内货币财政共振宽松才是中期拐点的必要条件。当前，宽货币和存量房贷利率下调的必要性不言而喻。存量房贷利率已在下行，但下行速度并未快于居民理财收益率的回落。存量房贷利率与类固收资产收益率的差额仍处于历史高位。

    另外，财政支出进度偏慢的状态延续。短期宽货币启动，宽财政追赶进度 + 落实实物量验证，可能是触发有效反弹的关键。我们依然相信，政策渐进调整始终存在，否定调整，只是基于过去的政策表述和执行情况做外推，本身就是一种过度悲观。

    二、看好港股成为市场共识。港股更加受益于美联储降息，港股性价比优势、资金供需优势在短期集中体现。回调配置高股息是相对收益优选的判断正在验证。稳定资本市场预期政策见效，需要总量发力 + 风格均衡。险资在性价比合适的位置上增配高股息，是长期正确的。继续基于二季报景气线索，推荐新能车动力电池，电网设备、风电，创新药，保险。2024 年内科创是反弹中的高弹性方向。

    短期，看好港股是机构投资者的共识。港股相对A 股的优势，体现为三种边际交易资金特征：1. 港股更直接受益于美联储降息，外资回流阻力更小。2. 中国大陆公募偏好港股有特色的核心资产，配置港股未来交易更加灵活。3. 港股高股息性价比更高，险资在合适性价比位置上配置高股息是趋势，港股也是占优选择。

    风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。