航海装备Ⅲ行业动态跟踪：上行周期重组 合力行至更远

投资要点：

    两船重组预案不及预期带动板块大跌，船舶上行期重组应抓住投资机会

    大跌主要因为两船重组预案不及预期，利空中国重工，市场情绪下，中国重工带动中国船舶以及其他中船系股票大跌。我们认为，在船舶行业上行周期的背景下重组，当前位置是良好的投资机会。

    目前，船舶行业正处在上行期。从数据看，9 月新造船价格指数较24 年初已经上涨了9 个点，较21 年初上涨了63 个点，行业上行周期明显。全球三大船型平均船龄约为16 岁，处在老龄化初期，未来几年，船舶更换需求会继续推高订单量。

    重组完成后，中国船舶全球市占率有望提升至30%以上合并之后，产能协同效应显著。两家公司的合并将提升在全球市场的份额，如果中船集团的所有造船资产最终完成整合，全球市场份额将会扩大到31.4%。意味着公司在全球造船行业的地位将更加稳固，也有机会拿下更多国际订单。

    合并后，中国船舶预期市值空间较大

    市值方面，根据我们预测，两船合并后估值区间在2500 亿到4000亿之间。如果按较低的市值/订单金额（P/O）估算（0.8 倍），对应市值约为2465 亿元；如果P/O 值回升到1 倍，市值可能达到3082 亿元；在乐观的情况下（1.2 倍），若船价继续上涨，市值可能突破3700 亿元。

    沪东中华和黄埔文冲注入后，市值有望突破4000 亿，空间较大。

    投资建议

    后续关注点：（1）中国重工的非船厂资产的处理（2）中国船舶旗下中船柴油机的股权安排；（3）沪东中华和中船防务的整合方案和对价。

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