另类策略：盈利-估值拆解下看成长-红利切换

何以成就高分红

    Q1：基本面看，公司盈利能力决定其分红基础，哪些基本面财务指标对分红预测更有指导性？

    A：无论A 股还是海外，分红基础来源是企业的利润盈余，最直观的衡量的财务维度即是未分配利润、每股盈利、现金流能力和偿债能力等，定量论证上可从个股相关指标高低与其未来的分红概率的相关性进行论证。

    Q2：预期分红或者预期股息能否解决分红预测的问题？一致预期指标中哪些更有效？

    A：相较于参考历史数据，投资者对于预期总是抱有更高期望，从一致预期数据的统计结果来看，一致预期ROE 和EPS 与股票未来分红同样呈现出显著的正相关关系，但是最高组的命中概率和分组单调性与使用当前及历史数据基本相当，当然如若使用内部或预期准度更高的分析师预测结果，效果或有望提升。

    Q3：更长周期角度，公司的产业周期及商业模式或也是核心影响因素。

    A：基于国内的实证研究，尤其是以成长和成熟两个主流阶段内，细分赛道的分红率分布情况与产业周期阶段也表现出了紧密关系。

    估值-盈利拆解下看红利资产的分化

    红利资产的衰减来源于：1）景气和业绩确定性的波动；2）估值和股息率代表的安全边际变化。

    1） 稳健型高股息：盈利波动相对小，水电、运营商今年以来盈利和估值均有正向贡献，高速公路则盈利略有波动，但是整体高分红特征仍然持续，并未出现估值泡沫。

    2） 周期型高股息：当下代表性周期型高股息资产的估值-盈利拆解比较下，可以看到以白电、乘用车、工程机械等为代表的赛道确实历来盈利变化的波动更大，但是在二季度以来相较于稳健型红利资产大多有更大估值下行压力，需要更高盈利景气作为支撑。

    美联储降息会带来红利切换机会吗？

    过去复盘来看，成长相较于红利的超额来自于：1）相对宽松的流动性环境；2）两类风格之间的相对景气强弱。而美联储降息是海外政策变化，并非国内政策调整，或对于国内风格切换影响有限。

    从风险偏好的角度看，如若美国降息，高股息阶段性交易机会在于：

    1）港股高股息利率敏感性更强，短期港股红利相较于A 股红利或有更好超额表现；2）流动性上的改善或使得A 股高股息相对收益阶段性走弱，但是却为高股息内部扩散提供了更佳机会，风险偏好的提升和业绩确定性增强，使得“泛高股息”或迎来演绎机会。可以关注现金流质量组合表现。

    风险提示

    本文统计均是基于历史数据并不代表未来表现。

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