信用周报：近期信用债一级市场有何表现？

本周税期走款影响下资金面均衡偏紧，权益市场延续调整，期间宽信用预期扰动增加，债市走势分化，中长端表现较优，前期涨幅较大的中短端国债表现较弱，信用利差走势分化。

    8 月以来信用债二级市场整体表现偏弱，一级市场表现如何？从三个维度进行观察发现：1）净融资：最近六周仅上周信用债净融资为正，其余周普遍为负，整体处于今年以来偏低水平。8 月下旬受债市调整影响，信用债取消发行规模大幅增加，连续两周超200 亿元，随后回归正常水平。2）发行成本：随着二级市场收益率走高，信用债一级发行利率明显上行，由8 月初的2.26%最高上行至8 月下旬的2.63%，最近一周为2.50%，与5 月中旬水平接近。3）申购热度：7-9 月信用债平均申购倍数分别为2.96、2.74、2.45，申购火热占比为62%、59%、60%。8 月以来平均申购倍数呈下降趋势，当前处于今年以来偏低水平，但9 月申购火热占比小幅回升，或反应机构对部分个券的偏好回升。

    整体看，今年以来资产荒行情持续演绎，市场愈来愈卷，一级市场申购热情处于偏高状态，发行人融资较为顺畅，二级信用利差一度压至历史极低水平。而行至8 月，债市迎来调整，9 月修复行情中信用债二级市场表现偏弱，且近期呈现明显的分层表现，长久期弱资质品种市场规避情绪明显。传导至一级市场来看，近一个月信用债融资成本明显上升，机构申购热度呈现降温态势，弱资质主体四季度或面临一定融资压力，需警惕债券接续不畅的信用舆情风险。

    二级市场：收益率走势分化，中长端表现相对占优1、城投债：1y 及3-4y 品种收益率上行0-2BP，2y 品种窄幅震荡，5y 隐含评级AA 及以上品种下行1-2BP，5y 隐含评级AA（2）及以下品种上行0-1BP，超半数省份城投利差已回升至2023 年以来20%历史分位数以上。

    2、地产债：各期限隐含评级AA 品种收益率上行3-9BP，其中5y 隐含评级AA品种上行9BP，1-3y 隐含评级AA+及以上品种普遍窄幅震荡，4-5y 隐含评级AA+及以上品种下行1-3BP。板块比价来看，资产荒背景下地产债收益率仍具有一定吸引力，建议重点关注1-2y 央国企地产AA 及以上品种的配置机会。

    3、周期债：4y 隐含评级AA 品种收益率下行3BP，其余品种多上行1-2BP，当前煤炭债可把握部分隐含评级AA+主体短端下沉机会；钢铁债表现与煤炭债相似，5y 隐含评级AA 品种收益率上行4BP，其余品种多上行1-2BP，当前配置性价比较低，需谨慎信用下沉以规避尾部主体信用风险。

    4、金融债：银行二级资本债各品种收益率普遍上行，1-2y 品种上行1-2BP，3-4y 品种窄幅震荡，5y 隐含评级AA+及以上品种下行1-2BP。银行永续债1y及4-5y 品种窄幅震荡，2-3y 品种普遍上行1-2BP。券商次级债1y 品种收益率上行2-3BP，2-4y 品种普遍下行1BP，5y 品种下行2-3BP。保险次级债1-2y 品种收益率上行0-1BP，2-3y 品种下行1BP，5y 品种下行4-6BP。

    一级市场：信用债、城投债净融资额环比减少。本周信用债净融资-344 亿元，环比减少1121 亿元，其中城投债净融资-579 亿元，环比减少636 亿元。发行期限方面，本周5 年期及以上发行占比34.86%，环比下降10.14 个百分点。本周信用债取消发行41 亿元，共涉及8 只债券，较上周减少13.9 亿元。

    成交流动性：本周信用债市场整体成交活跃度有所下降。

    评级调整：本周有2 家评级下调主体，有3 家评级上调主体。

    重点政策及事件：1）金管局修订发布《金融租赁公司管理办法》，进一步加强金融租赁公司监管，防范金融风险，促进行业高质量发展。2）财政部通报8起地方政府隐性债务问责典型案例，进一步严肃财经纪律。3）北京市提出优化房地产政策，适时取消普通住宅和非普通住宅标准，优化商品住宅用地交易规则，改革房地产开发融资方式和商品房预售制度。

    风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。

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