每周债市复盘：后续进入政策兑现窗口期

市场近期交易情绪较为乐观，市场的交易主线聚焦在“增量财政政策暂未出台”和“存量房贷利率下调预期”以及在海外降息周期开启后国内的货币政策宽松预期。相比于月初，10 Y 国债收益率下行10bp，30 Y 国债收益率下行19bp，当前的市场已经开始抢跑政策利率的调降行情，尽管本周市场并未等到宽松政策的落地，但从走势来看，货币政策落地前市场调整幅度有限。

    当前债市面临的环境是较为矛盾的。一方面是信贷视角和经济视角下的弱需求仍然在延续，一方面是存单利率和资金利率居高不下，国债曲线因为大行8 月初展开的“买短卖长”呈现陡峭化，这样的非均衡状态在中期是大概率会回归的，而回归的驱动或是政策利率的调降，因此市场定价的锚分为两个角度，一是资金利率中枢的下移，二是大行买入的短端国债估值合理。从这个两个角度出发，后续随着宽松政策落地和存单到期量逐步回落，大行负债压力边际缓解，资金利率逐步回落，当前的存单和具备利差保护的5Y-7Y 政金债或具备交易价值。

    回到交易策略，市场后续面临政策兑现的窗口期，在货币宽松政策和增量财政政策落地前市场或呈现窄幅震荡。考虑到市场当前仍然具备较强的货币宽松预期，持券待涨，等待宽松落地后止盈是较优策略。在货币政策新框架下央行或继续通过买卖国债投放基础货币，或继续推动曲线陡峭化，市场可以继续围绕短债为锚挖掘期限利差的交易机会。新增资金建议关注6M 以上存单（降准若落地利好存单）、5-8Y 利率债、3Y 左右中高等级信用债的配置机会。高等级长久期信用债、二永债有望跟随利率债补涨，但利差较难压缩到8 月低点。

    债券市场：

    1、央行净投放，资金利率上行。

    2、短端收益率回调，超长端强势。其中，除7Y、20Y、30Y外其余关键期限的国债利率上行；除10Y-7Y外其余关键期限的国债期限利差均收窄。

    3、债市情绪指数略降，主因基金久期和银行间杠杆回落，但其余指标改善。

    4、利率债净融资回落。本周国债、地方债发行规模增加。同业存单净融资额转负，发行利率下行。

    经济数据：9月LPR报价维持不变，1-8月全国一般公共预算收入同比下降；商品房成交同比降幅走扩，假期效应下消费走强，工业生产转弱。

    海外债市：美联储意外降息50bp；日本债市上涨，新兴市场跌多涨少。

    大类资产表现：沪铜>原油>沪深300>沪金>中债>生猪>可转债>美元>螺纹钢。

    风险提示：宽松预期落空，跨季资金紧张，监管政策超预期，市场止盈压力。

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