有色金属行业：降息众生相 预期摇摆依旧

本报告导读：

    9 月FOMC 降息50bp 超出市场预期，但从联储指引来看，后续降息空间或有限，商品金融属性或受抑制。对于工业品而言，近月美国零售/就业等数据仍有韧性，Q4美国软着陆预期仍在，叠加旺季去库，基本面较强的品种有望继续表现。

    投资要点：

    周期研判：9 月FOMC 降息50bp，将政策利率区间下调至4.75%-5.00%，降息幅度超出市场预期。会后FedWatch 显示市场预期年内还有75bp 的降息幅度，但点阵图显示，年内再降50bp（9 位）vs 年内再降25bp（7 位）。鲍威尔发言中，多次强调委员会“并不急于求成”，并将循序渐进地“重新调校”美联储的货币政策立场。整体指引偏鹰派。贵金属方面，若后续无法流畅降息，金融属性或受抑制。

    对于工业金属而言，本次联储超预期降息缓解市场此前交易的衰退预期，近月美国零售/就业等数据仍有韧性，Q4 美国软着陆预期仍在，叠加铜铝旺季社会库存去化持续，价格支撑较强。预计基本面较强的品种有望继续表现。

    贵金属：降息博弈升级，金融属性或受抑制。9 月FOMC 降息幅度超出国内市场预期，但降息落地后市场博弈继续升级。从联储点阵图指引来看，最乐观的官员也仅支持年内再降息50bp，近月美国零售/就业数据仍显示一定韧性，若后续美国经济数据仍显示企稳、甚至有所回升，联储对再通胀的担忧或再次升温，进而对后续降息空间保持谨慎，贵金属金融属性或受抑制，金银届时有调整压力。

    工业金属：降息提振软着陆预期，旺季挺价继续。此前6-7 月市场抢跑衰退预期，主要工业金属价格基本跌回上涨起点。本次联储降息50bp 可能亦出于缓解市场衰退预期的考量。但从历史来看，历次联储首次降息后对现实需求的提振并不一定会快速显现，后续若经济数据走弱，衰退预期并非没有再度发酵的可能。当前而言，海外仍为软着陆预期，铜铝国内社会库存旺季去化持续，支撑工业金属价格。后续基本面较强的品种有望继续表现。

    推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业，中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份、山东黄金、山金国际等。

    风险提示：下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。

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