固定收益周报：分化中的修复与调整

本周信用债收益率长短期限表现分化，短端小幅下行，中长端涨跌互现。收益率方面，各券种1Y 以下收窄幅度多数在3bp 以内，中长端收窄幅度多在5bp 以内。信用利差方面，短端信用利差收窄明显，中长端走跌与走阔交织。

    基于Hermite 算法，本周城投债收益率总体上行，信用利差以收窄为主。收益率方面，0.5Y 青海、1Y 广西/青海/云南、2Y 甘肃/广西/黑龙江/辽宁/宁夏/青海/天津/云南、3Y 甘肃/河北/河南/黑龙江/吉林/辽宁/内蒙古/青海/陕西/天津/新疆/云南、5Y 安徽/北京/广西/贵州/河北/河南/湖北/吉林/辽宁/内蒙古/陕西/天津/新疆/云南/浙江可博弈2.3%以上收益，5Y 贵州/云南可博弈3%以上收益。信用利差方面，黑龙江/辽宁/宁夏/青海/天津2Y 以上利差显著高于短期限，贵州/辽宁/天津/云南5Y 利差显著高于中短期限，骑乘性价比高。隐含评级方面，AA(2)级及以上各省城投债最优个券收益无明显差异，但AA-级有明显分化，其中贵州、陕西、山东AA-收益率显著较高，对应信用利差同样处于高位，其中贵州146bp，陕西122bp，山东113bp。行政层级方面，贵州地市级/青海地市级/云南地市级/贵州区县级/云南区县级/贵州地市级园区城投债可博弈2.4%以上收益，其中贵州区县级信用利差约165bp、贵州地市级园区利差约146bp。本周产业债收益率短端上行，中长端主要期限与上周基本持平。收益率方面，地产民企全期限均超过3%，3Y 旅游服务/5Y 非银AMC/5Y 能源煤炭/5Y 钢铁/5Y 贸易/5Y 景区旅游收益达2.4%。贸易本周收益下行幅度最大，5Y 收窄30.0bp。信用利差方面，除地产/水务/机场/钢铁/贸易/景区旅游外，2-5Y 信用利差略逊于2Y 以下，具体来看，0.5Y 和1Y 信用利差主要位于40-45bp 区间，而2Y/3Y/5Y 信用利差主要位于35-40bp 区间。本周金融债收益率总体上行。收益率方面，2Y民营券商次级债/2Y 非银金租普通债/3Y 农商行二级资本债/3Y 城商行永续债/5Y 城商行二级资本债/5Y 农商行二级资本债/5Y 资本补充债最优个券仍可博弈2.3%以上收益。信用利差方面，民营券商次级债、非银金租普通债各期限信用利差总体高于其余金融债分类，各期限最优个券信用利差均在55bp 以上。

    基于余额平均算法，本周城投债收益率总体上行，信用利差涨跌互现，0.5Y-1Y 被动收窄。收益率方面，1Y 云南，2Y 贵州/辽宁/陕西/云南，3Y 贵州/辽宁/青海/云南，5Y 甘肃/广西/河北/河南/黑龙江/吉林/辽宁/内蒙古/陕西/天津可博弈2.6%及以上收益，5Y 贵州/青海/云南可博弈3.1%及以上收益。信用利差方面，中短期限利差普遍低于长期限，骑乘性价比较高。隐含评级方面，AA(2)级及以上各省城投债最优个券收益无明显差异，但AA-级收益率差异明显，其中，辽宁AA-级收益率在3.73%，福建/甘肃/贵州AA-级收益率均在3.1%及以上，其次为青海3.01%，AA-级收益率在3%处出现明显断层，对应信用利差同样处于高位，均在130bp 以上。行政层级方面，甘肃地市级/贵州地市级/辽宁区县级/云南区县级/贵州地市级园区/吉林地市级园区可博弈3.1%以上收益，贵州区县级/贵州区县级园区可博弈高达4.51%及以上收益且其信用利差均高达300bp 以上。本周产业债收益率总体上行。收益率方面，多数重点行业各期限收益率维持在2.0%-2.5%左右，但地产民企各期限收益率在6.5%以上，其中 3Y 地产民企收益率高达12.56%。信用利差方面，不同行业各期限利差差异明显，短期限利差普遍高于中长期限，其中，地产国企各期限信用利差均在61bp 以上，地产民企各期限信用利差处于高位，0.5Y 地产民企信用利差超698bp，3Y 地产民企信用利差超1079bp。本周金融债收益率总体上行，各期限收益率上行幅度普遍高于城投债和产业债。收益率方面，0.5Y 寿险资本补充债可博弈高达7.1%以上的收益，1Y/2Y/5Y 民营券商次级债收益率超4.3%。信用利差方面，0.5Y 寿险资本补充债、1Y/2Y/5Y 民营券商次级债信用利差明显高于其余金融债分类。

    风险提示：（1）数据更新不及时及提取失误风险；（2）Hermite 算法无法完整刻画方差较大聚类，最优个券形成的最长连线无法代表聚类平均估值情况，采用样本点拟合曲线导致推荐期限无样本券；（3）余额平均算法易受样本进入退出扰动，变化值参考意义较低；（4）历史分位信号效用减弱。

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