石油化工行业周报：坚守长期主义打造世界一流 继续看好“三桶油”穿越能源周期

美联储降息提振需求信心，本周油价持续回升。本周美联储公布9 月利率决议，宣布降息50 个基点，将联邦基金利率目标区间从5.25%至5.5%调低至4.75%至5%。此外，8 月美国核心零售额（不包括汽车）环比增长0.1%，低于预期的增长0.2%；如果不包括汽车和汽油，8 月零售销售额环比增加0.2%，不及预期的0.3%，但为连续第四个月增长。美联储降息叠加美国经济数据向好，提振原油市场需求信心，油价持续回升，截至9 月20 日，布伦特、WTI原油期货价格分别报收73.93、71.25 美元/桶，较上周收盘分别+3.4%、+2.9%。

    需求担忧引发近期油价震荡，供给定价有望驱动原油市场再平衡。近期OPEC、IEA 持续下调24 年原油需求，IEA 在9 月月报中预测24 年原油需求仅增长90 万桶/日，市场对原油需求担忧加剧。根据IMF 的预测，2024 年中东主要产油国沙特的财政平衡油价已高达96.2 美元/桶，2025 年预计为84.7 美元/桶。为避免油价长期位于财政平衡油价以下，保障国家财政盈余，中东国家有较强的维持高油价意愿。此外，美国页岩油、俄罗斯原油也有望参与原油的成本定价，共同对原油价格形成支撑。

    坚守长期主义，穿越能源周期，继续看好“三桶油”长期投资价值。站在动态角度来看，在油价波动背景下，我们依然坚定看好“三桶油”的长期投资价值。“三桶油”坚守长期主义，上游业务加强“增储上产”，下游业务持续转型升级，长期业绩有望穿越能源周期。在国企改革大背景下，“三桶油”深化改革提质增效，提升经营质量，目标打造世界一流企业。

    中国石油：坚守长期主义强化韧性提升，穿越行业周期引领能源变革。中国石油持续推动“增储上产”，深入推进炼化转型升级，加大市场营销力度，23 年度、24H1 归母净利润均创历史同期新高，应对油价、炼化产品需求等行业周期性变化的韧性明显增强。公司上游业务加强“上产”体现国企责任感，把握国内天然气市场机遇，天然气盈利能力有望进一步增厚。

    中国石化：化工业务转型加速，深入构建“一基两翼三新”产业格局。中国石化将构建“一基两翼三新”产业格局，夯实“一基”，打牢能源资源基础；巩固“两翼”，提升洁净油品和现代化工发展质量；做大“三新”，探索新能源、新材料、新经济，实现新旧动能转换，加大新材料研发投入，推动我国材料行业升级发展。

    中国海油：增量降本成效斐然，产量增长前景稳固。公司坚持成本领先战略，24H1 中国海油桶油主要成本27.75 美元/桶油当量，同比-1.5%。公司加强增产保供，保障国家能源安全，2024、2025 年度产量中枢增速分别为4.7%、11.3%。中国海油稳固的产量增长和成本控制前景将成为公司长期发展的坚实基础。

    投资建议：中东地缘政治局势紧张，OPEC+主导下原油供需有望趋紧，看好24 年油价维持相对高位。“三桶油”在油价波动期体现出较强的业绩韧性，盈利中枢有望进一步上行。全球上游资本开支有望持续回升，油服市场有望维持景气，“三桶油”下属油服有望充分受益。建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）中海油服（A+H）、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H 股）。

    风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。

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