公用事业行业：用电增速提升 绿色转型有望提速

本报告导读：

    上年同期低基数叠加高温影响，8 月用电增速提升；国家发改委明确后续改革方向，绿色转型有望提速。

    投资要点：

    上年同期低基 数叠加高温影响，8 月用电增速提升。国家能源局、国家统计局发布2024 年1~8 月发电量数据：全国全社会用电量1~8月累计同比+7.9%；全国规上电厂发电量1~8 月同比+5.1%。2024 年8 月全社会用电量同比+8.9%，增速较7 月+3.2 ppts（2 年CAGR6.4%，较7 月+0.3 ppts）。分产业看，2024 年8 月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+4.6%/+4.0%/+11.2%/+23.7%，较7 月+3.1/-1.0/+3.4/+17.8 ppts（2 年CAGR +6.6%/+5.8%/+8.9%/+5.6%，较7 月-1.0/+0.4/+0.1/ +0.0 ppts）。我们认为8 月用电增速提升主要与上年同期低基数及高温有关：1）2024 年8 月工业增加值同比+4.5%，增速较7 月-0.6 ppts；社会消费品零售总额同比+2.1%，增速较7 月-0.6 ppts。2）2024 年8 月全国平均气温22.6℃，同比+0.6℃。

    改革方向明确，绿色转型有望提速。2024 年9 月19 日，国家发改委举行9 月份新闻发布会，指出从四个方面健全绿色低碳发展机制：

    1）制定重点任务清单，进一步细化政策举措；2）建立能耗双控向碳排放双控全面转型新机制；3）加快绿色低碳先进技术研发示范推广应用；4）深入推进国家生态文明试验区、国家碳达峰试点、生态产品价值实现机制试点建设。我们认为：1）本次发布会的召开是对顶层设计文件的积极响应（2024 年8 月11 日，中共中央、国务院印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》），彰显国家层面对于绿色低碳发展的重视；2）后续改革方向进一步明确，全面绿色转型有望提速。

    投资建议：维持“增持”评级，供需偏紧形势下的电改催化与长久期利率债的权益映射属性下，行业估值有望提升。（1）火电：优选具备煤电一体化、多元化发展等特征的优质稳定类资产，推荐国电电力、申能股份；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源；（3）核电：远期成长空间打开、长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电；（4）新能源：静待政策驱动下的行业要素改善、精选内生高成长个股，推荐云南能投。

    市场回顾：上周水电（-0.44%）、火电（+1.15%）、风电（+0.66%）、光伏（+0.07%）、燃气（+0.30%），相对沪深300 分别-1.76%、-0.17%、-0.66%、-1.25%、-1.03%。电力行业涨幅第一的公司为大连热电（+29.52%），燃气行业涨幅第一的公司为皖天然气（+3.38%）。。

    风险因素：用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。

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