华创农业周报：标肥价差重回扩大趋势 猪价调整空间有限

本周（9.16-9.20）沪深300 指数整体上涨，相比上周上涨1.32%。农林牧渔II（申万）指数收于2153，相比上周下跌0.37%。农产品加工（+2.67%）涨幅最高。估值来看，养殖业、种植业、动物保健、饲料、水产养殖PE/PB 均低于平均值（一年）。

    生猪：二育逐步入场，猪价调整空间有限。本周涌益全国生猪均价调整至19.01元/kg，行业出栏均重稳定在125.97kg；15kg 仔猪报价快速调整至557 元/头，50kg 二元母猪市场主流均价维持在1650 元/头。节后消费支撑不足，供应端出栏节奏较快，导致猪价连续调整，但大猪出栏压力逐步释放，标肥价差重回扩大趋势，后续或迎来二育支撑。我们认为，4 月至今猪价的持续上涨已证实供给缺口，当前养殖压栏、补产能情绪虽略有好转，但并未出现饲料销量环比大幅增长的情况，且行业整体盈利时间仍不足，经历长期亏损的企业首要任务是修复资产负债表，敢于持续增加产能的信心和能力仍是较稀缺的，因此我们认为，对于行业能繁的恢复以及的周期的发展不需要过于悲观，未来行情的持续性或值得期待。

    在中国生猪行业过去几年的快速规模化过程中，挑战与机遇并存，“金猪”属于少数优秀企业，“银猪”属于个别顶端企业，我们认为应当摒弃周期思维，回归财务表现本身。从行业与周期视角看，猪价预测的难度越来越大，从能繁存栏到仔猪出生量的供应维度推测猪价趋势的干扰因素繁多，行业主体拥有多种手段可快速增加供给，导致周期回到四年时间维度的难度较大。而不同企业的经营效率差异仍十分明显，优秀企业在高猪价时期拥有更高的利润兑现确定性，可持续改善资产负债表，因此投资应从“周期思维”向“优质优价”转化。对应到股价层面，短期市场悲观情绪已经得到较为充分的释放，当前板块估值仍然处于历史底部区域，而后续业绩大概率将迎来逐季度改善甚至不排除超预期的可能，建议逢低布局。选股角度：（1）从长期成本最优、高质量发展的维度考虑，重点关注牧原股份、温氏股份；（2）从成本改善明显、资金储备充足的角度，部分企业的扩张可能会踏对这轮周期的节奏，重点关注神农集团、巨星农牧、华统股份、东瑞股份、新五丰、新希望、唐人神、天康生物等。

    白鸡：毛鸡短期或已触底，鸡苗有望持续强势。节后库容高位影响屠宰开工，9 月22 日烟台毛鸡棚前收购价降至3.38-3.48 元/斤，苗鸡报价为3.3-4.1 元/羽，其中大厂益生报价4.3 元/羽。短期看，国庆前期下游仍需备货，毛鸡供需均有支撑，同时补栏需求支撑鸡苗价格继续强势。中长期看，协会最新第35 周数据显示父母代鸡苗价格为51.06 元/套。在下游产业盈利较薄弱的情况下上游环节仍能持续维持高位，凸显出上游环节的供需矛盾，换羽延淘等短期调节行为已较难补足进口品种引种缺口，随着上游祖代产能缺口的传递、需求层面消费的边际复苏，持续扩容的白鸡行业有望迎来景气行情，关注产业链盈利改善的投资机会。

    禽流感夏季平静期将过，美国9 月报告一例商业养殖场疫情。禽流感夏季高温平静期将过，伴随候鸟迁移，疫情传播风险加剧，目前欧洲禽流感已经开始蔓延，法国、波兰、德国、葡萄牙等国相继发生禽流感。截至9 月21 日巴西已报告3 例家禽及163 例野生鸟类禽流感病例，若全球第一大鸡肉出口国持续发生家禽疫情，将对全球鸡肉贸易产生较大影响。美国9 月报告一例商业场养殖场疫情，今年累计已达到57 例商业养殖场禽流感疫情，同时目前已在14个州报告213 个奶牛场的禽流感疫情，跨物种传播风险增加，防控难度可能升级。截至目前美国本轮已报告509 例商业养殖场疫情、影响超1 亿只禽类。短期看后续或仍维持1 个供种州状态，进口引种或继续受限。

    板块估值低位，产业盈利或持续改善。从长周期视角看，白鸡作为料肉比最低的动物蛋白其性价比和经济性优势会进一步体现，行业长期成长性已经凸显；另一方面，龙头企业的规模相比上轮周期有明显扩张，本轮周期的利润兑现能力有望较上轮周期实现大幅增长，产业链利润向上游种苗环节集中，优势种苗企业或可获得超额收益。目前板块回调后估值已处于低位，预计后续海外 引种受限的长逻辑将不断得到验证，且在进口引种受限背景下优秀种苗企业售价与市场均价将持续维持优势，重点推荐规模持续增长、有望获取周期利润与壁垒利润的益生股份，被低估的白羽鸡龙头禾丰股份，建议关注仙坛股份、民和股份、圣农发展等。

    动保：猪价持续高位下动保经营改善已在路上、行业竞争加剧或逐步迎来产能退出。今年3 季度以来，随着下游养殖端盈利持续改善，动保行业经营端出现改善，但节奏明显比往轮周期恢复更慢，激烈的价格内卷下，部分品种出现产线停产、企业亏损的状态，后续或逐步迎来产能退出。从趋势上看，反刍动保和宠物动保关注度在提升，这也是当下行业增量的主要来源，此外非瘟疫苗虽阶段性受挫，但仍在向前推进，评价的通道依然敞开。我们认为，行业低谷期也是孕育伟大企业的绝佳机会，最后留在牌桌上的企业一定是兼具资金实力、强有力现金流业务、战略视野、完善产品矩阵以及执行力的公司，未来大市值公司的出现，我们认为一定是在前沿技术领域能够脱颖而出的企业。从后周期角度重点关注业绩弹性，建议重点关注科前生物、回盛生物；大单品催化角度重点关注非瘟疫苗后续进展，建议重点关注潜在受益标的生物股份、中牧股份、普莱柯、金河生物等；此外，建议重点关注估值处于低位，后续有望在猫三联疫苗等宠物动保领域逐步实现进口替代的瑞普生物。

    种植链：2024 年一号文件聚焦粮食安全主题，关注转基因品种商业化进程。

    文件强调把粮食增产的重心放到大面积提高单产上，确保粮食产量保持在1.3万亿斤以上，并推动生物育种产业化扩面提速。实现大面积提高单产，离不开生物育种，离不开种业振兴。目前，农业部已公示通过审定的转基因品种，23年12 月26 日26 家企业获首批转基因玉米、大豆种子生产经营许可证，拉开转基因品种商业化序幕，后续种植面积应符合国家育种产业化安排。随着转基因商业化推广进程启动，或将显著打开种业行业天花板，并推动格局向头部集中，具备前瞻技术能力和技术储备的性状公司以及具备优秀品种的育种企业将有望充分受益。建议重点关注大北农、隆平高科和登海种业。

    宠物：环比增速转正，重点关注龙头。根据炼丹炉：8 月宠物行业淘系总销售额36.77 亿元，同比-11.90%、环比+1.29%。其中，宠物食品销售额 15.34 亿元，同比-5.54%、环比+12.46%。重点关注国内外逻辑双拐点的佩蒂股份；推荐国内品牌力强劲的乖宝宠物、中宠股份；推荐天元宠物、关注源飞宠物。

    风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。海外祖代鸡引种超预期恢复，国内禽流感等养殖疫病爆发，鸡肉价格下行。汇率波动，消费恢复不及预期。

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