大类资产配置周度点评：空中加油：全球风险偏好系统性提升

本报告导读：

    我们维持此前的战术性大类资产配置观点，但对于全球权益与大宗商品边际上更为乐观，对于美债边际上更为谨慎。

    投资要点：

    我们对于全球 权益与大宗商品仍维持标配观点，但边际上更为乐观。本轮降息幅度虽然为50BP，但并未大幅引起市场衰退担忧升温，反而使市场强化了经济软着陆的信心。近期的经济数据表明美国经济韧性仍存，经济运行呈一定边际收缩态势但并未失速。此前，市场的风险偏好受到历史数据、FOMC 利率决议乃及政治选举不确定性的影响受到一定压制，但鲍威尔的表态使得市场对于美国乃至全球经济预期衰退的预期弱化，全球风险偏好系统性提升。虽然如此，美联储选择降息是否能够避免后续经济衰退并实现软着陆，以及美国劳动力市场是否将持续维持韧性，尚存不确定性。因此我们虽然对于风险资产更为乐观，但在经济运行趋势确定性提升之前，仍维持全球权益与大宗商品标配的观点。

    我们对于美债仍维持标配观点，但边际上更为谨慎。美联储开启降息周期后，美债利率中枢下行的可能性有所提升。但美债目前的定价隐含了此前过多的经济衰退以及大幅降息预期，在美国经济边际收缩但韧性尚存的背景下，美债利率下行趋势或幅度或有限。此外，正如上文所述，虽然美联储选择降息，但后续美国经济仍存在一定的不确定性，随着诸如就业率、裁员等反映劳动力市场情况的数据更新，市场对经济景气度的预期以及美债价格或将持续波动。因此，我们对于作为避险资产的美债更为谨慎，但在经济运行趋势确定性提升之前，仍维持美债标配的观点。相较于长端美债，短端美债的低波动以及当前收益率曲线形态或使得其配置性价比更高。

    基于战术性主动观点，我们分别设置境内主动资产配置组合与全球主动资产配置组合。上周，境内主动资产配置组合收益率为0.43%，基准指数收益率为0.63%，超额收益率为-0.20%。截至2024 年9 月22 日，境内主动资产配置组合实现累计超额收益率8.23%（年化40.98%），累计绝对收益率1.28%（年化5.68%）。全球主动资产配置组合收益率为0.53%，基准指数收益率为0.40%，超额收益率为0.13%。截至2024 年9 月22 日，全球主动资产配置组合实现累计超额收益率2.21%（年化9.98%），累计绝对收益率4.23%（年化19.71%）。

    我们计划于2024 年9 月23 日 以收盘价对境内以及全球主动资产配置组合内部标的配置权重进行调整。境内组合的调整原因为：经济修复斜率平缓或延续利率动量的持续性，海外美联储进入降息周期或为央行调整货币政策提供一定空间。全球组合的调整原因为：海外美联储正式进入降息周期，投资者对于美国乃至全球衰退预期减弱，市场风险偏好系统性提升。

    风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。

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