固定收益点评：转债弱市中 发行人“自救”效果如何？

弱权益背景下，转债的信用风险不断放大，2024 年6 月17 日至8 月16日，共计180 只可转债跌破面值（剔除退市转债）。对剩余期限较短的转债发行方而言，到期兑付压力急剧攀升，为了规避还本付息，转债发行方有哪些救市举措可以施行？如禾丰转债、天23 转债等转债发行主体积极回购股份；思创转债和科顺转债则下修转股价格等。本文将通过回顾近期破净转债的救市行为，分析其动机与成效，以期为转债投资人博弈条款收益提供思路。

    6 月以来，可转换债券价格波动幅度显著增加，转债均价下跌，多只转债破净。截至2024 年8 月16 日，530 只现存转债的算数平均收盘价为110.07 元，环比6 月同期下降8.88pcts，当前价格处于2023 年以来的34.30%分位水平；破净转债数量由62 只（6 月17 日）攀升至156 只，占全部可转换债券的29.43%。破净转债中，2 只转债剩余期限不足1 年，18 只转债剩余期限在1-2 年；20 只转债剩余期限在2-3 年；多数破境转债剩余期限超过3 年。破净转债中，96 只转债余额占企业流动资产比例大于1，26 只转债余额占企业流动资产比例介于0.8~1，仅3 只转债余额占企业流动资产比例小于0.2。

    回购举措实施方中，禾丰转债、帝欧转债与天23 转债救市效果显著，通裕转债与永02 转债救市效果欠佳。回购股份占总股本比普遍在0.35%~4.34%之间。除通裕转债和永02 转债外，其余转债在T+1~T+10日的价格相较于T 日均有上涨。永02 转债在回购股份后转债价格有所下降，但是跌幅较小。通裕转债在回购后有较大幅度的价格下跌。值得注意的是，尽管帝欧转债价格上涨显著，其转债绝对价格始终维持在较低水平。

    健康的财务水平和稳定且良好的债券信用评级等因素有助于回购股份发挥救市作用。而主要高管的变动情况与较差的财务状况可能影响救市效果。

    下修举措实施方中，思创转债、国城转债、鹰19 转债与能辉转债救市效果显著。在T+20 日内，国城转债、思创转债价格明显上升；雪榕转债、利民转债、科顺转债、嘉元转债、灵康转债与回盛转债的价格仅围绕T 日价格轻微波动，救市举措效果较小；美锦转债、苏利转债、维尔转债价格持续下跌；鹰19 转债、能辉转债与百川转2 价格上涨后，在T+5 日明显下跌。

    仅10.56%企业采取了救市措施，多数企业未救市。可能出于救市意愿不强烈、下修转股价受掣肘、企业资金紧张和正股股价过低等因素原因影响。

    1.如若转债剩余年限较长，救市意愿不强烈；2 若转债占企业市值比重较高，下修转股价受掣肘；3.企业账面货币资金紧张，回购股票难度较大；4.若正股价格过低，救市效果有限。转债破净时临近到期且满足企业资金充足或正股表现较好等条件，该转债可能采取救市措施。

    风险提示：发行方财务状况恶化；正股股价波动；信用评级下调。

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