电力及公用事业行业周报：居民制冷增长稳定增速 电力需求必选刚性凸显

高温拉动制冷需求，用电增速再度反弹。8 月份我国经济稳步增长，8 月我国规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，虽然增速环比上月回落0.6 个百分点，但持续偏高的气温使得电力需求增速延续回暖，8 月份我国平均气温高达22.6 摄氏度，较常年同期偏高1.5摄氏度，为1961 年以来历史同期最高，较去年同期提升了0.65 摄氏度。因此在创历史记录的高温影响下，8 月全社会用电量达到9649 亿千瓦时，同比增长8.9%，1-8 月份用电量同比增长7.9%。从细分角度来看，8 月份各产业及居民用电量增速环比有所分化，除二产用电增速环比回落以外，其他产业及居民用电增速环比均有提升。其中：8 月份第一产业用电量达到149 亿千瓦时，同比增长4.6%；工业经济增速同步放缓影响下，第二产业用电量达到5679 亿千瓦时，同比增长4.0%，增速环比7 月降低1 个百分点。8 月份我国第三产业用电量1903 亿千瓦时，同比增长11.2%，增速环比增加3.4 个百分点。

    此外，受创历史记录的高温影响，居民制冷需求旺盛，8 月份城乡居民用电量为1918 亿千瓦时，同比增长23.7%，增速再创2023 年以来当月增速新高。根据今年8 月份用电量与同比增速对去年8 月用电量进行重述后估算，8 月一产、二产、三产及城乡居民用电对增速的影响分别为0.84%、27.86%、24.44%和46.86%。

    用电量增速居于高位的背后，不仅仅是创历史记录的高温影响。用电量作为经济的“指示器”，二者应该保持着相似的波动性，但近年来用电弹性系数存在上行趋势，2020 年以来持续超过1，2024 年上半年更是达到1.62，这种现象出现背离的背后，正是反映着我国经济结构的变化。从逻辑上看,用电弹性系数回升，代表着用电量增速>增加值增速，要创造1 个单位的增加值，需要消耗大于1 单位的用电量，即单位增加值电耗的提升。而这恰是我们在年初发布的《用电与弹性，背离与呼应》中得出的结论，之所以近年来用电量增速表现出更强的韧性，关键在于：1）已经成为我国经济贡献主力的服务业中多数行业（尤其是新能源车相关服务业）单位电耗持续提升；2）用电结构与经济结构的不匹配，高耗能产业的用电高占比与经济低占比，高耗能产业细微的波动对用电影响大于经济；3）光伏、智能消费设备相关新型高耗能行业对工业用电弹性系数影响力逐渐增强，高速增长拉动用电需求高增，但近期受产业链激烈竞争影响，利润率水平的降低意味着投入产出比的降低，也对用电弹性系数起到一定推升作用。展望未来，服务业单位电耗提升趋势或将延续；对于工业用电中的新能源产业链而言，一方面产量基数抬升后，或进入稳步发展阶段，对于用电增速贡献或将弱化，另外一方面随着经济修复利润率水平或将逐步回暖，因此用电弹性系数或将逐步趋于稳定，但预计用电量增速整体将依然表现出较强韧性。

    投资建议：“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，电力运营商的内在价值将全面重估。随着供需格局的优化带来的煤价稳步回落，有望催化火电经营边际改善，推荐关注优质转型火电华润电力、国电电力、中国电力、华电国际、华能国际、福能股份和长三角煤电运营商；水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力和华能水电；新能源三重底部共振背景下，行业投资长夜将明，推荐龙源电力、中国核电和三峡能源；电网板块推荐三峡集团入主后有望开拓综合能源服务的配售电先锋三峡水利。

    风险提示

    1、电力供需存在恶化风险；

    2、煤炭价格出现非季节性风险。

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