策略周聚焦：增量政策的时点与节奏

　　四季度政策因子权重加大，国内三个重要政策时点，关注10-11 月稳增长发力窗口及25 年总量部署，海外关注美联储降息进程及美国大选靴子落地。三种假设推演：1、短期强刺激：财政和货币大幅双宽，市场或迎反转；2、中性稳增长：围绕地产、三中、特别国债，市场或企稳反弹；3、政策定力足：更多政策工具等待经济工作会议和明年“两会”后部署，市场仍需耐心等待。我们倾向于沿着中性稳增长路径演绎，但不排除短期强刺激的概率。行业配置维持现金流稳定的红利+低估值成长的估值修复，红利关注石化、家电、教育出版、港口、银行等；成长估值修复关注电子、通信、电力设备、医药等。

    　　未来六个月三个重要政策时点

    　　国内三个重要政策时点，关注年内稳增长发力及25 年总量部署：①四季度即刻发力稳定24 年增长目标：10 月政治局会议&10-11 月货币降息预期&人大常委会财政增量。②展望25 年总量部署：12 月经济工作会议判断经济形势并部署来年政策取向。③25 年总量政策的量化落地：明年3 月全国“两会”制定全年经济工作目标。

    　　海外关注美联储降息进程及美国大选靴子落地：①年内及25 年降息前瞻：11、12 月两次议息会议的降息动作&鲍威尔讲话指引。②美国大选靴子落地：11 月美国总统大选落幕，关注新任总统上台后的政策部署。

    　　年内政策路径的三种假设推演

    　　1、短期强刺激：如果基本面下行趋势延续，引发预期进一步回落，政策短期或强刺激，发力点主要是财政和货币的大幅双宽，其中财政可能大规模增发特别国债，货币可能通过大幅降息加大宽松力度。市场或迎来反转，掣肘在于安全与发展的权衡。2、中性稳增长：围绕地产的政策发力，推进三中部署落地，增发特别国债，政策力度适中，市场形成趋势性反转的概率不大，更多可能出现阶段性的企稳反弹。3、政策定力足：更多政策工具等待12 月经济工作会议和明年3 月“两会”后部署，市场仍需耐心等待反弹信号。

    　　我们倾向于政策沿着第二种中性稳增长的路径演绎，但也不排除下行压力加大时短期强刺激的概率。

    　　财政发力的受益方向&三季报前瞻

    　　中央财政支出提升可分为两类：1、中央本级财政支出增加，主要系公共财政支出和政府性基金支出；2、特别国债发行投向，即从今年起开始连续每年发行的万亿特别国债。

    　　中央财政本级支出主要涉及国防军工、科技、教育、文化、房地产、交运、农林水、环保等行业，但由于中央财政本级支出在全国财政支出中占比较低，此中央财政支出规模扩张对产业投资层面影响有限。其中影响最大的是科技。特别国债围绕设备更新&消费换新，以及科技创新、城乡融合发展、区域协调发展、粮食和能源资源安全、人口高质量发展五大重点领域。

    　　全A 业绩拐点仍需耐心等待，结构上农林牧渔、金融、汽车、电子等业绩预期改善，关注三季报表现。

    　　行业配置：现金流稳定的红利+低估值成长的估值修复视角1：红利基本面仍在，但当下需以更严苛的视角审视自由现金流资产，关注石化、家电、教育出版、港口、银行等具备现金流稳定性行业。

    　　视角2：关注估值低、业绩稳定性强、未来仍有较高增速的成长型行业，主要集中在电子（元件、消费电子）、通信（通信设备）、电力设备（电池、电网设备）、医药生物（医疗器械、医疗服务）。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱；历史经验不代表未来。

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