可转债市场周报：年内转债风险暴露高峰可能在何时？

　　摘要

    　　今年转债市场对信用风险的关注度不断提升，转债估值逻辑发生变化，破面转债数量在各类风险扰动和权益行情缺失下不断创新高，个券信用风险对转债市场整体情绪扰动明显增强。从信用视角来看，年内下一波风险暴露高峰可能在何时？

    　　转债到期偿付风险：年内将到期的转债有7 只，我们对转债进行评分，并根据评结果将转债划分为“风险较高”，“有一定风险”，“风险较低”三个等级。在年内到期的7 只转债中，山鹰转债的风险较高，到期日期在11 月21 日。

    　　减资清偿风险：部分破面转债的减资清偿压力可能会对企业产生风险负反馈，塞力9 月20 日公告已将收到的协议全部登记完毕，尚未有明确的清偿时点；根据美锦转债公告，如果顺利，清偿落地或在11 月下旬-12 月上旬。此外，科顺、金田、永创等减资清偿尚未落地，回盛9 月6 日公告减资事项已经进入尾声。同时东南转债11 月或有减资清偿压力。

    　　回售风险：附加条款回售主要是更改募集资金用途触发，发行人或在具体回售时点上具备一定主动性，风险或不大。对于有条件回售，截至9 月20 日，进入回售期且本计息年度尚未触发过回售的破面转债标的有8只，年内即将进入回售期的破面转债标的有5 只，但需注意若公司下修转股价则回售触发进度会重新计算，因此回售压力或可通过下修进行规避。

    　　正股业绩和评级调整风险：10 月是三季报披露时间窗口，宏观弱修复背景下建议关注部分标的的业绩风险和不定期评级调整风险。根据2018 年以来转债的不定期评级调整情况来看，17.78%的不定期评级下调发生在11 月，仅次于2 月占比28.89%。

    　　本周权益市场有所反弹，转债较权益市场超跌，成交量仍旧较弱且主要集中在小盘转债中， 本周成交额前20 只转债总计成交额占比全市场51.71%，其中14 只转债规模低于3 亿，建议关注转债流动性风险。展望后市，11 月转债市场信用风险扰动或较高，市场对低价转债情绪可能会再度谨慎，我们认为转债市场或逐渐分层，整体涨势仍需增量资金和权益市场驱动，中长期来看若权益市场持续较弱+转债信用风险再次发酵，长久期低价转债价格底未来或需平价底支撑。

    　　策略上，我们建议：1）10 月进入业绩披露窗口期，建议结合业绩线索自下而上寻找有正股弹性的低估标的，尤其部分由偏股/平衡风格跌为偏债风格的转债；2）继续参与安全边际较高的转债，比如银行、国央企、AAA 级转债等。

    　　风险提示：公司条款博弈风险；减资清偿转债风险；公司退市风险；转债价格不及预期风险；转债流动性风险。

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