债市跟踪周报：债市背离 利率信用债基久期分化

　　利率和信用债基久期分化

    　　近期，债市出现双重“背离”的现象：一是短债与资金、同业存单的走势分化，“短债下，资金上”；二是信用债收益率与利率走势的背离，“利率再创新低，信用修复较慢”。

    　　我们进一步聚焦利率债与信用债走势背离来看：进入9 月，债市逐渐企稳，利率债收益率持续下探至新低，10Y 国债利率下破2.10%，30Y 国债利率下行至2.15%，但信用债估值并未有大幅修复，带动信用利差走扩。

    　　9 月仍面临政府债供给高峰，月末地方债发行放量，以及跨季资金面收敛、理财季节性应对赎回的压力，期间信用债仍难以持续稳态，尤其是中低等级、长久期信用债，流动性的修复偏缓慢，波动及调整仍存，短期内信用利差或仍有走扩的可能。

    　　往后展望，在跨季结束后，资金面边际转松、存单利率逐渐下行、理财市场迎来增量资金等因素影响下，将有利于信用债估值的修复，信用与利率之间的背离或有所缓和。

    　　对应观察到：

    　　本周利率债基久期延续上行。截至9 月20 日，偏利率债基久期中位数为2.73 年，较前一周上升0.18 年。纯利率债基久期中位数为2.78 年，较前一周上升0.09 年。本周信用债基久期出现下降。截至9 月20 日，偏信用债基久期中位数为1.75 年，较前一周下降0.12 年。

    　　银行间债市杠杆率回落

    　　本周银行间债市杠杆率有所下行。截至9 月20 日，银行间债市杠杆率为107.4%，较前一周下降0.13pct。本周交易所债市杠杆率小幅回落。截至9 月20 日，交易所债市杠杆率为121.4%，较前一周下降0.03pct。

    　　利率债发行情况

    　　下周（9.23-9.27），利率债已披露待发行9733 亿元，净融资7882 亿元。

    　　国债发行3390 亿元，到期650 亿元，净融资2740 亿元。地方债发行6133亿元，到期380 亿元，净融资5753 亿元。政金债发行210 亿元，到期821 亿元，净融资-611 亿元。

    　　从发行进度来看：截至9 月20 日，国债净融资额32015 亿元，国债净发行进度为73.8%，明显高于历史同期水平。

    　　新增一般债发行5735 亿元，发行进度为79.6%；新增专项债发行29334亿元, 发行进度为75.2%，仍低于历史同期水平。

    　　地方债发行计划

    　　截至9 月22 日，14 个省、计划单列市披露了2024 年四季度地方政府债券发行计划，四季度计划发行规模合计3291 亿元，其中，新增一般债251 亿元，新增专项债1986 亿元，再融资债1054 亿元。

    　　分地区来看，四季度地方债计划发行规模前三分别为：浙江972 亿元、福建367 亿元、北京333 亿元。四季度新增专项债计划发行规模前三分别为：浙江678 亿元，福建311 亿元、辽宁244 亿元。

    　　风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期。

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