宏观固收周观察20240922期：经济有边际改善的信号 LPR未调降无碍长端下行

　　核心观点

    　　预计利率震荡下行，国开、存单、中短久期高等级信用具有性价比。

    　　短端：资金面或仍保持紧平衡，3M存单短期仍有压力，但1Y存单、1Y国开或在顶部钝化，短端国债走势预计跟随大行买卖情况震荡。投资上，存单和短久期信用性价比较高，后续资金面缓解后，货币市场收益率曲线预计牛陡。

    　　长端：短期内仍受央行态度影响，但基本面因素重要性占主导，央行干预的动力和能力都在减弱，因而短期颠簸增加但下行趋势难改。期限上，拉长久期风险不大，后续资金宽松后，债券市场收益率曲线预计牛陡。

    　　信用：目前信用利差具备性价比，具备左侧配置价值，但后续利差压缩还需等到资金与存单压力缓解后。

    　　内容摘要

    　　债市回顾：9月以来，央行和大行的卖债减少，政府债发行接近尾声，叠加国内金融、经济数据延续偏弱以及美联储降息落地，市场对货币宽松预期不断升温。

    　　经济环境边际好转的分项：一是消费方面，汽车消费明显回暖、出行链保持较高增速；二是基建方面，虽然四季度是基建淡季，但地方政府债特别是超长期地方政府债加速发行，或在资金准备上为基建提供支撑；三是制造业方面，物流货运、汽车产业链有亮点，当然传统产能也有待化解；四是出口方面，可比国家如韩国高频数据仍然保持高位，运价虽然回落但出口增速短期仍有保证。

    　　主要的拖累项仍然是地产产业链，销售、价格、库存难言企稳，且部分城市有回落加剧的趋势。拿地方面，在极低的基数下有所企稳。金融数据方面，临近月末季末，冲票行为再现，显示信贷需求仍然疲弱。

    　　价格方面，农产品价格高位回落，传统工业品价格低位企稳。

    　　新闻方面，国内9月20日贷款市场报价利率与上期持平。美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%-5.00%，降息幅度超出市场预期，这是美联储四年来首次降息。点阵图显示，美联储预计今年还会降息50基点。日本央行一致投票通过利率决议，将短期利率维持在0.25%不变，符合市场预期。

    　　供需节奏：政府债净发行近万亿，月内预计地方政府债发行进度完成90%以上，往后看，下周有季节性（季末、月末）因素，且有大量政府债缴款，预计资金面和债市仍偏紧张。但往后看，进入十月以后债务发行接近预算，后续发行可能放缓。

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