食品饮料行业：白酒预期重构 继续重视休食

　　本报告导读：

    　　白酒双节承压，增长预期需要重构，份额逻辑优先；大众品休闲食品盈利韧性凸显，契合降息交易方向，配置价值凸显；高频低价消费仍是主流，饮料景气延续。

    　　投资要点：

    　　投资建议：1）白酒预期重构、份额逻辑优先，建议增持：五粮液、迎驾贡酒、贵州茅台、山西汾酒、今世缘、古井贡酒，泸州老窖、老白干酒；2）饮料：低价高频消费需求较为刚性、景气持续，建议增持：东鹏饮料、统一企业中国、康师傅控股；3）啤酒环比改善，建议增持：燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒及港股华润啤酒、青岛啤酒股份；4）大众品重视休闲食品机会，建议增持：①高增长标的三只松鼠、洽洽食品、劲仔食品、盐津铺子及港股卫龙美味，受益标的好想你；②餐饮带来压力释放后，建议增持供应链标的千禾味业、海天味业、中炬高新、宝立食品、千味央厨、天味食品；③低估值、高股息标的承德露露、双汇发展、伊利股份。

    　　白酒：双节继续分化，重构增长预期。2024Q3 白酒最明显的边际变化是渠道基本失去缓冲垫作用，白酒板块的盈利预期将继续修正。

    　　从辩证的角度看，产业利空的快速释放有助于创造投资机会，就白酒而言，需要等待期增长预期重构，因此后续需要达成如下条件：

    　　1）渠道去库存及高端单品价格再均衡；2）财报层面的风险释放。

    　　对于近期海外降息对国内成长股估值的拉动，我们认为短期维度内股票的主要矛盾仍在于盈利端的持续下探，尤其高端消费标的，因此，下阶段我们认为应该密切关注：贵州茅台批价、五粮液剩余额度回款进度、汾酒青花20 投放量、洋河回款进度，以及今世缘、古井贡、迎驾贡的发货进度及库存。

    　　休闲食品配置价值凸显，需要提升重视度。对于休闲食品，我们认为：1）产业逻辑仍在兑现，当下渠道红利延续，核心单品仍处于放量区间，规模效应释放叠加原料成本上行，预计2024 下半年核心休闲食品公司盈利预期相对稳定，零食盈利优势凸显；2）休闲食品当下呈现低仓位、高表观增速及低估值特征，伴随海外降息及国内边际宽松预期抬升，休闲食品在食品饮料各赛道中最为契合降息交易方向。

    　　风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。

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