转债策略周报：市场持续修复还需右侧信号

　　核心观点

    　　当前从股票、纯债、转债三类资产的中长期视角来看，转债具备一定的配置价值。但短期来看，转债市场的需求仍然较为弱势，和权益市场一样缺乏增量资金，投资者观望情绪较重，等待市场右侧信号。

    　　本轮转债调整幅度较正股更大，指数点位低于春节后的低点。限制转债市场反弹幅度的一大原因是中小盘正股的弱势表现。

    　　这是因为本轮调整由于信用评级下调来带的冲击，引发投资人对转债债底的质疑，信用风险因子被纳入新的定价框架当中，转债调整比正股幅度更大。另一方面，以中证1000 为代表的中小盘股从5 月以来持续的弱势表现也使得转债承压。

    　　8 月23 日-9 月20 日，转债市场有所修复，转债市场换手率连续4 周下降，市场交投情绪愈发清淡。

    　　当前从股票、纯债、转债三类资产的中长期视角来看，转债具备一定的配置价值。

    　　但短期来看，转债市场的需求仍然较为弱势，缺乏增量资金。

    　　部分无信用风险的、债性转债的YTM 高于同级别、近期期限的信用债。部分偏股转债的转股溢价率处于低位，如果未来正股上涨，转债可能迎来平价和估值拉升的双重利好。增量资金流入市场离不开宏观政策、经济基本面等投资人重点关注的核心重点的改善。

    　　投资人2024 年5 月以来青睐转债ETF。配置型机构、即负债端相对稳定的资金确实认可转债的配置价值。而对风险回撤要求较高的年金在调整中有部分止损。

    　　拆分8 月23 日-9 月20 日的转债市场修复。

    　　分级别来看，AAA 转债价格小幅下跌，AA+至A+等级的转债修复程度较为明显。

    　　大部分转债处于的价格区间并没有发生变化。实现价格修复的转债相比于价格下跌的转债更多。价格修复当中，向上升一个台阶的转债占据了大部分。价格低于债底或面值的转债，并不完全因为市场对其还本付息能力的质疑，还有对长久期转债未来不确定性的定价，以及对平价过低，基本丧失转股能力的转债的定价在调整。

    　　回顾2020 年末、2021 年初因信用债违约。转债市场同样经历信用风险的冲击和缓释。转债市场的修复离不开权益市场情绪的好转带来的正股预期改善，债市收益率的不断下行带来的机会成本下降。

    　　风险提示

    　　经济基本面改善持续性不足；债市超预期调整；海外流动性宽松节奏弱于预期；历史经验不代表未来。

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