可转债周报：美联储降息周期开启 转债怎么看？

　　转债周度专题

    　　美联储降息周期开启，A 股止跌反弹，转债估值继续压缩。本周四9 月19日凌晨2 点，美联储宣布降息50BP，降息幅度超市场预期。在此背景下，权益市场止跌反弹，上证指数本周涨1.21%；转债市场则继续压估值，百元平价溢价率跌至14%以下，中证转债指数周内跌0.12%。

    　　当下，如何看待转债市场及后续表现，可以从几个维度出发：第一，美联储降息打开国内增量政策空间，利好权益市场底部修复。第二，转债市场资金层面，机构赎回与转债出库扰动或接近尾声。向后看，虽然转债市场仍面临着年内到期弱资质转债的偿付风险扰动，但是影响范围及程度或相对有限。当下转债市场估值、转债市场价格中位数均已压缩至2017 年以来10%分位数附近，为2020 年以来底部，整体具备较好的配置价值。

    　　具体到配置策略上，投资者参与转债市场的主流渠道及策略或由主动择券向类指数化投资演变，选择相对低估的转债大类方向或更为重要：第一，高评级大盘转债估值处于历史低位，建议关注央国企或细分行业龙头转债。第二，可关注剩余期限1-2.5 年的高YTM 纯债替代策略，随着转债市场信用风险扰动逐步减弱，该类转债的纯债溢价率修复空间及速度或相对较优。第三，从不同基金配置比例的转债价格曲线看，基金重仓转债的价格尚未修复至本轮市场下跌前，后续或仍有一定修复空间。

    　　转债市场表现

    　　本周转债市场收跌，其中中证转债下跌0.12%，上证转债下跌0.03%，深证转债下跌0.28%；万得可转债等权下跌0.19%，万得可转债加权下跌0.21%。

    　　本周转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为344.17 亿元，较上周日均回落16.02 亿元，周内成交额合计1032.52 亿元。

    　　转债行业层面上，合计9 个行业收涨，20 个行业收跌。煤炭、商贸零售和有色金属行业居市场涨幅前三，涨幅分别为1.33%、0.60%、0.60%；建筑材料、农林牧渔和轻工制造等行业领跌。

    　　转债市场估值

    　　本周全市场加权转股价值增加，而溢价率下降。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为70.64 元，较上周末增加0.67 元；全市场加权转股溢价率为67.15%，较上周末下降了1.50pct。

    　　全市场百元平价溢价率水平为13.91%，较上周末下降了0.33pct；拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平处于2017 年以来的30%分位数水平左右。

    　　转债供给与条款

    　　本周无新发行上市转债，一级审批数量12 只，其中众源新材（7.00 亿元）、玉禾田（15.00 亿元）已过股东大会；百龙创园已过董事会预案（7.80 亿元）。

    　　本周14 只转债发布预计触发下修公告，16 只转债公告不下修，4 只转债提议/实际下修；无预计触发赎回转债，金诚转债不提前赎回。截至本周末，仍在回售申报期的转债共10 只，尚在公司减资清偿申报期的转债28 只。

    　　风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本面变化超预期。

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