央行新货币政策框架的执行结果：8月央行资产负债表解读

　　本报告导读：

    　　从8 月的央行资产负债表中我们可以看到央行新货币框架的结果，包括：央行买入短债但同时可能借入卖出长债，对非银机构再贷款继续增加，扩表的同时可能通过借入卖出维持调控流动性等。

    　　投资要点：

    　　2024年7月以来央行开始执行新的货币政策框架，增加正逆回购、减弱MLF 的指导意义等，8 月开始买卖国债。从8 月的央行资产负债表中我们可以看到这种变化的结果。根据央行资产负债表变动，我们推测8 月央行买卖国债操作为：买入短债约5000 亿，长债卖出可能有借入卖出的情况，两者轧差为1000 亿元。央行在8 月末官宣净买入国债1000 亿元，通过分析8 月资产负债表，其对于国债的买卖结果也在资产负债表中有所体现，具体而言，“政府债券”科目较上月增加5070 亿，“其他负债”科目较上月增加4802 亿，其合理的解释或为，央行买入短债约5000 亿，同时借入卖出长债约4000 亿。

    　　此外，8 月大行净买卖也印证了这一推测。考虑到央行在市场进行交易往往要通过大行，因此我们可以从大行净买卖中分析央行操作，2024 年8 月，大行净卖出7-10 年长期国债1521 亿、3-7 年中期国债2019 亿、净买入短期国债2557 亿，假设大行向央行卖出其持有的短债并买入中长债各1500 亿左右，其余则为央行通过大行向市场进行买卖，则正好对应买入4000 亿短债并卖出5000 亿长债的操作。

    　　央行对非银机构再贷款继续增加。2024 年8 月，央行对其他金融性公司债权科目提升1622 亿，为2024 年5 月以来的连续第三个月提升。央行对其他金融性公司债权是指央行向非银机构投放的再贷款资金，主要目的是稳定金融体系，防范系统性金融风险，一般而言投放对象为汇金公司等，类似的情形在2015 年以及2024 年初均出现过。

    　　整体来看，新货币框架下，8 月央行扩表与资金回笼并存，这可能是央行放松资金但资金市场依然偏紧的原因。一方面，8 月央行总资产增加2428 亿，大致持平于2024 年3 月，整体仍处于扩表进程中；另一方面，虽然央行“政府债券”科目的增加（5070 亿）大于“对其他存款性公司债权”科目的减少（4025 亿），表明央行通过购买债券增加的投放高于减少的借贷类投放。但需要注意到的是央行还通过卖出长债回笼了资金并增加了债券供给约4000 亿，这一点并未在其资产负债表的资产端体现，但却会影响银行的资产负债表，即收回了银行超储，通过借入卖出创造了4000 亿元左右的债券资产，两者轧差可能在-3000 亿元左右。

    　　风险提示：监管机构政策变化，经济增速超预期，货币阶段性收紧

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