债券周报：十年国债下周会破2%么？

　　一、10 年期接近2%关键点位，央行动作似有变化1、收益率下行接近2.0%关键点位，市场交易偏谨慎，总体或持观望态度。（1）周四，美联储降息50bp 超预期，国内宽松预期强化，盘初10y 收益率下行至2.02%，但接近关键点位市场情绪谨慎。其后，伴随着LPR 或大幅调降等预期扰动，收益率回调。（2）周五早盘LPR 持稳，市场再度转向交易四季度降息预期，做多情绪再起。总体看，市场对于收益率是否下破2%或持观望态度。

    　　2、央行行为似有变化，近日短债买入规模或有所缩减。此前央行买短卖长，期限利差打开带动长端收益率快速下行，近期央行二级市场买入短债的规模或有所控制。结合二级市场成交数据来看，近日大行3 年以下短期国债的单日净买入规模由此前的200 至300 亿元大幅下行。

    　　3、资金面波动收紧，除缺口压力客观放大以外，央行或也有一定引导。一方面，客观上资金缺口压力放大，缴准、MLF 到期，同时税期走款多重扰动存在，叠加存单到期高峰，资金预期波动明显加大。另一方面，逆回购投放虽加码，但央行二级市场短券买入规模或明显缩减，同时大行整体融出明显下滑。

    　　不排除央行通过引导资金面收敛的方式，对长端收益率下行斜率进行管理。

    　　二、下周10 年国债能否突破2%？聚焦储备政策目前或已进入“储备政策”加速出台阶段，10 年期国债能否下破2%关键点位，主要取决于未来政策方向及出台顺序。8 月经济数据继续走低，9 月前三周高频表现来看，“金九”成色一般，四季度增量政策出台的必要性进一步增强。

    　　本周，发改委、证券时报发声也指向“储备政策”或在加快推进，涉及宽货币、宽信用两方面，政策类型或包括但不限于：总量宽松货币政策、降低存量房贷利率、财政追加发力（宽信用政策）等。

    　　1、降低存量房贷利率：或强化广谱利率下行预期，10y 国债收益率有望突破2%。若存量房贷利率调降，尽管方向上利好居民可支配收入扩大、促进消费，但今年以来市场或更多理解为银行将加速降成本、广谱利率继续下行，且债券比价效应抬升，利好债市情绪，有望推动10y 国债交易层面向下突破2%。

    　　2、降准：宽货币多协同“稳增长”发力，若降准落地，或可推动长端短暂向下突破关键点位。临近四季度MLF 到期量上升，银行或面临一定负债缺口，除买入国债投放流动性外，降准或有较大概率落地对冲，9 月下旬是重要观察窗口。若宽松兑现，则10y 国债或短暂突破2%。

    　　3、其他“稳增长”政策（财政加码、地产刺激销售等）：市场已一定预期，若政策强度超预期，则债市或重新定价“宽信用”，长端或有阶段性调整压力。

    　　当前数据表现偏弱，特别需要关注，进入四季度，为了努力达到全年目标，一揽子政策组合拳出台对市场情绪的影响。

    　　三、债市策略：理性看待“2%”，维持哑铃型策略、等待政策变化尽管名义利率长期下行的趋势并无分歧，但短期来看，传统定价“锚”失效、央行心理预期下限被突破，10 年期国债收益率临近2%关键点位之后，机构在操作层面略显纠结：

    　　（1）未来何时能突破2%？交易过程中，机构买盘强弱等技术性因素对活跃券定价的影响较大，资金带来收益率向下的弹性，不排除10y 国债活跃券盘中或短暂突破2%。

    　　（2）如果突破2%，下行空间还有多少？当前定价已充分反应经济增速弱于预期，以及降准降息预期，在不降息的情况下，2.0%之下的赔率十分有限。

    　　（3）机构应当如何应对？理性看待2.0%点位，建议维持10y 国债+短信用+存单的哑铃型组合，保持久期中性，等待政策变化。

    　　风险提示：季末流动性超预期收紧。

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