转债市场周报：权益流动性边际改善 转债聚焦个券布局

　　上周市场焦点（9 月18 日-9 月20 日）

    　　股市方面，上周权益市场有所回暖，市场成交额也有所回升，随着美联储降息落地、国内政策预期调整，地产、有色等周期板块涨幅靠前，市场风险偏好改善下计算机板块表现也较好，受医保谈判推进影响医药生物板块领跌。

    　　债市方面，受8 月各项数据表现较弱、市场降息预期提升的影响，上周债市总体走强，周四盘初10 年期国债收益率一度降至2.02%，创2002年来新低，周五央行公布的LPR 报价维持不变，但对债市影响有限；10年期国债收益率周五收于2.04%，较前周下行2.93bp。

    　　转债市场方面，上周转债个券半数以上下跌，中证转债指数全周-0.12%，价格中位数-0.05%，我们计算的转债平价指数全周+1.36%，全市场转股溢价率与上周相比-1.57%。个券层面，科华（体外诊断&近期回售）、金诚（矿服&公告不强赎）、远信（拉幅定形机）、松原（汽车被动安全系统）、声迅（综合安防服务）转债涨幅靠前；跌幅方面，伟隆（排水阀门）、欧晶（单晶硅材料）、科顺（建筑防水材料）转债跌幅靠前。

    　　观点及策略（9 月23 日-9 月27 日）

    　　权益流动性边际改善，转债聚焦个券布局：

    　　上周美联储降息为市场主要关注点，从市场表现来看，周四权益市场的流动性出现明显改善，全周股市有所回暖；相比之下，转债市场表现较弱，中证转债指数全周小幅收跌（-0.12%），市场成交额也延续7 月底以来的震荡下降走势。

    　　后续来看，一方面，美联储超预期降息或带来市场流动性边际改善、并进一步打开国内中长期货币政策空间；另一方面，周五公布的LPR 按兵不动或反映短期政策支持有限，同时考虑到8 月经济、金融等各项数据均显示国内经济回升动能较弱，短期权益市场较难有大规模行情。转债方面，当前绝对价格、纯债溢价率等指标都处于历史低位，但在权益市场带动有限、转债市场成交持续低迷下，配置仍以结构性机会为主：

    　　（1）当前10 年期国债利率已逼近2%，在低利率环境持续、而偏债型转债的平均YTM 高达5.73%的背景下，纯债替代价值较高，建议择取距离到期年限近、偿债能力较强、且正股退市风险较低的个券进行配置，同时可关注避回售、减资清偿诉求较高个券的条款博弈机会；（2）待权益市场企稳后，大盘成长高端制造品种估值有望率先修复，可围绕业绩主线和主题投资适当加仓偏股和平衡型转债，关注设备更新及消费品以旧换新、消费电子换机需求相关的果链等主题性机会；此外美联储降息周期下，出口链标的或将受益。

    　　风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。

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