金属、非金属与采矿：联储降息落地 配置黄金铜铝

　　贵金属：降息50BP超预期落地，落地后金价仍维系强势，权益端降息兑现金价下跌担忧消除，黄金股开始启动修复，重视当前黄金股弹性。本周，降息落地后，软着陆预期加强，利率有所回升而通胀显著幅度，金价在双驱动协同下依旧维系强势。权益市场最大的担忧是降息落地黄金兑现下行。而我们在专题《降息、黄金与金属：首次降息的策略思考》核心提示重视历史规律黄金将有确定性两波上行机会：1）第一波，首降前2-3 月，随降息预期随概率提升而涨，一般隐含概率或提升至150%；2）第二波，首降落地后1 月内，围绕计入后续降息概率与次数而涨。随着降息落地金价依旧强劲，权益端向商品修复或已启动，建议重视黄金股弹性。继续推荐四大纯金标的，关注招金矿业、山金国际、山东黄金、赤峰黄金，季度级别配置机会。铜急跌是启幕降息交易信号，首降前后金将有两波上行机会。

    　　工业金属：联储降息提振海外经济预期，铜铝价格反弹。联储降息50bp 有助于提升美国经济软着陆预期，本周工业金属商品价格继续反弹，其中，LME3 月铜涨2.5%、铝涨0.5%，SHFE铜涨2.5%、铝涨1.6%：1）联储降息50bp 略好于市场预期，有助于提振美国经济软着陆预期，美债与原油上行或可印证；2）国内虽有政策刺激消息，但暂无政策出台，内需预期整体偏弱，国债期货上涨与钢铁期货下跌或可印证。前期跌价刺激需求与节前补库，导致本周铜铝显性库存继续去化，其中，铜周环比-5.87%、年同比+75.29%，铝周环比-0.89%、年同比+52.65%。

    　　主要受益于铝涨价，本周成本同步测算山东地区吨铝税前利润环比回升164 元至1600 元。

    　　基于供给端弹性有限、需求端成长突出，市场对于铜铝商品上行行情的长期信仰并未改变，24年上半年只是未来年度级别行情的预演。短期而言，预计商品趋强振荡，更为流畅上行行情，或等数据、或等政策：1）当前“经济差+快降息”的宏观组合，意味着宏观展望最差阶段已过，但能否顺利展望向上仍有分歧，因此，预计铜铝商品短期维持趋强震荡，更为流畅上行行情有赖于经济预期实质性转变，若靠外因——经济数据验证，参考19 年降息后规律，对应本轮，或在24 年10/11 月左右，观察美国地产、制造业数据变化；若靠内因，则有待于有效刺激政策落地或经济数据好转；2）供给边际走弱以及跌价之后刺激需求，近期铜铝基本面表现良好，库存顺利去化，仅作辅助催化。权益相比于商品更为乐观，建议两种思路：1）跟随商品节奏，紧盯国内外宏观经济预期变化，做偏右侧布局；2）立足长远、逆势布局，待板块行情趋稳或逢调整，增配板块强阿尔法龙头，追求中期赔率。标的关注：铜（紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、铜陵有色、五矿资源）、铝（天山铝业、神火股份、中国宏桥、中国铝业、云铝股份、南山铝业）、锡（锡业股份）、锌（驰宏锌锗）等。

    　　能源金属&小金属：价格再次探底，关注供给端积极信号。锂方面，供给端出清拉开序幕，前期Arcadium Lithium 宣布将暂停其澳洲Mt Cattlin 的4A 阶段废矿剥离活动，并计划于2025年中停产。在价格下行的过程中，企业均细化经营推动降本，但或进一步降本空间有限，价格对供给端的反馈或将逐步体现。当前板块处于商品及估值双底部，关注权益板块底部修复行情。

    　　钴方面，关注刚果金政策后续落地情况对行业供给端的加持。当前商品及权益均处于底部区间，关注由业绩修复及钴供给端扰动带来的权益板块反弹行情。稀土方面，两部门下达2024 年第二批稀土总量控制指标，2024 年第二批稀土开采和冶炼分离总量控制指标分别为13.5 万吨、12.7 万吨，同比增长12.5%、10.4%。不考虑第三批配额，年内第一、第二批矿产品配额合计27 万吨，同比增长5.9%，冶炼分离配额25.4 万吨，同比增长4.2%。供给增速边际放缓或将支撑稀土价格走势。关注节能电机推行、风电等价格敏感性需求回流以及机器人等新应用方向对稀土磁材长期需求预期的提振。镍方面，长期来看，资源端在行业利润中占比呈现逐步抬升，高成本项目开启出清，成本支撑镍价下行空间有限。关注镍价中枢超预期下，镍板块标的的利润弹性。以及低成本镍冶炼超额利润持续下，依靠放量带来的业绩增长。关注火法富氧侧吹技术进展及成本情况。钨方面，价格止跌企稳，静待需求修复，钨价将重回上行通道。建议关注：

    　　锂（盐湖股份、中矿资源、永兴材料、藏格矿业、天齐锂业、赣锋锂业），钴镍（华友钴业、伟明环保），稀土（中国稀土、盛和资源），钨（中钨高新、厦门钨业），材料（云路股份、金力永磁）。

    　　风险提示

    　　1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；2、金属供给过快释放。

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