债市技术面周报(9月第3周)：季末资金面会有多大扰动？

　　季末资金面有哪些扰动因素？

    　　本周债市资金面明显收紧。在税期影响下，资金利率出现明显上行，DR007 由1.88%上升至1.95%，而债市各期限到期收益率则出现一定下行，利率与资金面走势出现背离。

    　　往后看，9 月末跨季可能有3 个因素扰动资金面走势：

    　　第一是较高的政府债缴款与逆回购到期。9 月23 日至29 日，国债与地方政府债缴款量分别为3150.5 亿元与5125.26 亿元，两者合计超8000亿元，处于今年以来高位。另一方面，下周有10824 亿元逆回购到期，主要集中在周三至周五（5682 亿元、5236 亿元与5719 亿元），叠加跨季因素影响，资金面可能产生一定扰动。

    　　第二是当前大行融出处于相对偏低位置。截至9 月20 日，大行的净融出在2.4 万亿元，银行系整体融出量也相对偏低在2.43 万亿元，中小行在周内表现几乎不融出资金，甚至出现融入（9 月18 日融入0.19 万亿元）。从出钱量的角度来看，当前大行单日出钱2.01 万亿元（不考虑到期），此前月末出钱量通常在2.5 万亿元左右，在平滑效应下银行系融出或有所回升。

    　　第三，但考虑到近月央行关注季末等特殊时点的资金面平滑，可能会通过加大OMO 投放来呵护资金面，另一方面本月MLF 续作日期为25日，这也能够对流动性带来一定补充。此外，在8 月地方政府债快速发行后，形成的财政存款投放也会带来一定利好，叠加跨季月份机构的资金跨月进度通常相比于其他月份较快，季末资金面产升明显波动的或并不大。

    　　此外，从本周债市表现来看，随着银行间资金面收紧，债市杠杆率降至106.88%，中长期债基久期小幅上升，各类新老券利差、国开国债利差以及债券借贷量普遍下行。

    　　风险提示

    　　流动性风险，数据统计与提取产生的误差。

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