草酸：低价下的需求提振

　　行业近况

    　　本周基础化工板块上涨0.92%，沪深300 指数上涨1.32%，基础化工板块跑输大盘0.41 个百分点，涨跌幅居于所有板块第18 位。涨幅居前：江天化学、华软科技、龙高股份、ST榕泰、凯美特气；跌幅居前：ST红太阳、中船汉光、三聚环保、松井股份、亚士创能。

    　　评论

    　　稀土是草酸需求增长的压舱石，磷酸铁锂是草酸需求新亮点。草酸下游需求多元增长。随着草酸下游稀土和新能源行业的高速发展，草酸国内需求量不断增长。根据卓创数据，1H24 草酸表观消费量达19.5 万吨，同比增长122%。近年来我国稀土开采、冶炼分离总量控制指标逐年增加。根据我们测算，重稀土的采选单耗为2.2 吨草酸。草酸作为沉淀剂拥有更高的分离效率，其分离单耗为1.3 吨/吨，根据我们测算国内重稀土开采和稀土分离对草酸需求有望超50 万吨。以草酸亚铁为原料生产磷酸铁锂具备性能优势，受到高端动力市场青睐，我们测算至2024 年底该工艺磷酸铁锂产能折算草酸年消耗量有望超20 万吨。

    　　不同工艺草酸成本相差较大，一氧化碳偶联法毛利率较高。据公司年报，2023 年一氧化碳偶联法的代表企业丹化科技毛利率为45%，远高于采用碳水化合物氧化法的丰元股份的12%。草酸价格进入上行通道，截至2024 年9 月21 日，工业草酸价格为3700 元/吨，周内上涨4%。我们预计随着需求的增长，原材料成本趋于稳定，草酸的价差有望继续向好。

    　　未来寡头格局将加剧，低成本产能适用于需求增长。据我们统计，当前草酸行业CR4（华鲁恒升、龙翔实业、山东丰元、山东阿斯德）为67%，行业集中度较高。华鲁恒升拥有产能50 万吨/年，是国内最大的草酸生产商。据我们统计，草酸行业规划新增产能较少，主要为山东华鲁恒升20 万吨/年二元酸项目，该项目投产后华鲁恒升草酸产能将达到70 万吨/年，行业集中度将进一步提高。虽然行业总产能较高，但碳水化合物氧化法成本较高无法满足工业应用，一氧化碳偶联法成本与乙二醇装置总体运行情况密切相关，因此一氧化碳偶联法独立生产草酸更适合于工业需求增长。

    　　估值与建议

    　　建议积极关注稀土行业和新能源电池需求对草酸的需求提振，低成本路线一氧化碳偶联法有望受益，建议关注华鲁恒升。

    　　风险

    　　煤炭价格上涨，下游稀土需求不及预期。

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