券商行业信息点评：券商风控指标计算正式发布 引导券商向资本集约型发展

【事件】证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，正式稿较征求意见稿的主要变化主要为：1）由三方面扩展为四方面，将公募REITS 等新业务、私募股权托管等业务单列；2）强调对场外衍生品等创新业务不放松监管指标，加强私募非标资管、托管等业务的监管力度。3）对部分指标进一步优化放松。

    强化风险管理，促进功能发挥。此次修订主要包括四方面内容：1）完善业务计量标准，引导发挥功能作用。对证券公司投资股票、开展做市等业务的风险控制指标计算标准予以优化。2）优化分类计量，引导主动加强风险管理。适当调整连续三年分类评价居前的证券公司的风险资本准备调整系数和表内外资产总额折算系数，支持合规稳健的优质证券公司适度提升资本使用效率。3）结合市场实践，提升指标体系完备性。明确证券公司参与公募REITs 等新业务的风险控制指标计算标准。明确证券公司为区域性股权市场提供服务等业务的特定风险资本准备计算标准。根据期限匹配性，细化不同期限资产的所需稳定资金。4）强化资本约束，加强重点业务风险防范。完善证券公司投资单一产品的穿透要求，按照单一或穿透孰严计量风险资本准备。对场外衍生品等适当提高计量标准，加强对私募非标资管、托管等业务的监管力度。

    强调集约型的专业化发展道路，目前券商资本金压力并不大。此次并未对四条风控指标标准进行调整，主要是针对一些细项的计算标准进行优化，我们认为此次调整可能更有助于头部优质券商及特色化券商释放更多的资本金，同时对部分风险较高的业务作出进一步约束，有利于行业长期稳健发展及维护市场稳定运作。监管鼓励走资本集约型的专业化发展道路之下，证券公司IPO 和配股融资难度加大，叠加当前市场活跃度较低，在此背景下券商资本金压力并不大，2024 年上半年上市券商风控指标呈现下降趋势。

    拓展优质券商资本空间。此次修订下调了分类评级居前的券商的折算系数，给予连续三年分类评级靠前的券商一定“奖励”。由于2022、2023 年分类评级数据未公开，使用2019-2021 年数据作为参考。连续三年AA 类的券商包括国泰君安、光大、安信、国信；连续三年A 类的券商有22 家，其中上市券商包括东方、财通、东吴、长江、兴业、方正等16 家。连续两年AA 类的券商包括申万宏源、招商、中信建投、银河、中金、华泰、中信、平安，连续两年A 类的有中泰。近年来各类别证券公司数量总体保持稳定，A、B、C 类公司数量占比分别为50%、40%、10%。

    引导券商向资本集约型发展，利好高评级、业务多元化的头部券商。此次风控指标计算标准的修订是对新“国九条”的进一步落实，有利于完善证券公司风险控制指标体系，推动证券公司落实全面风险管理要求，提升服务实体经济质效，促进证券公司高质量发展，适当放宽资本约束有利于券商提升杠杆率及ROE水平，利好头部优质券商。

    重点推荐：中信证券、华泰证券、中金公司、国泰君安、招商证券等。

    风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。

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