有色金属行业周报：美联储超预期降息 大宗板块集体走高

【本周关键词】：美联储超预期降息50BP、黄金ETF 持仓量继续上升投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级1）贵金属：本周，美联储超预期降息50BP，海外黄金ETF 持仓走高，金价持续刷新历史新高，中长期看，美国远端国债实际收益率处于2%左右历史高位，高利率下美国经济压力逐步显现，随着全球信用格局重塑，贵金属价格将保持长期上行趋势。

    2）大宗金属：本周，海外降息落地，流动性宽松叠加旺季带动，主要金属延续去库趋势，整体价格有所提振。在长期供需格局重塑背景下，大宗金属价格进一步下行的空间有限，行业有望维持长期高景气，尤其是铜铝更是如此。

    行情回顾：大宗金属整体回升：1）周内，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为2.5%、0.5%、0.0%、-1.1%、1.2%、3.5%，SHFE 铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为2.5%、1.6%、-0.7%、1.4%、1.7%、1.0%；2）COMEX 黄金收于2646.20美元/盎司，环比上涨1.36%，SHFE 黄金收于590.62 元/克，环比上涨1.21%；3）本周有色行业指数跑赢市场，申万有色金属指数收于3,919.14 点，环比上涨5.21%，跑赢上证综指4.00 个百分点，工业金属、小金属、贵金属、金属新材料、能源金属的涨跌幅分别为7.60%、5.29%、2.79%、0.69%、-0.05%。

    宏观“三因素”总结：国内复苏动能有待提升，美国降息周期开启。具体来看：

    1）国内复苏动能仍待提升：国内1 年期贷款市场报价利率（LPR）为3.35%（前值3.35%），5 年期贷款市场报价利率（LPR）3.85%（前值3.85%）。

    2）美国8 月零售数据同环比回落：美联储超预期降息50BP，美国8 月零售销售同比2.13%（前值2.86%），环比0.05%（前值1.15%），核心零售环比0.08%（前值0.42%）；8 月新屋开工私人住宅11.97 万套（前值11.27 万套）。

    3）欧元区8 月CPI 同比回落环比回升：欧元区9 月ZEW 经济景气指数9.3（前值17.9），ZEW 经济现状指数-40.4（前值-32.4）；7 月欧元区商品进口金额当月同比4.0%（前值-8.4%），出口金额当月同比10.2%（前值-6.3%）；8 月欧元区CPI 同比2.2%（前值2.6%，预期2.2%），环比0.1%（前值0.0%，预期0.2%）。

    4）8 月全球制造业位于荣枯线以下：8 月全球制造业PMI 49.5，环比下降0.2，维持在荣枯线以下。

    贵金属：美联储降息50bp，金价持续新高

    周内，美联储降息50bp，降息幅度超市场预期，贵金属价格回升。十年期美债实际收益率1.58%，环比持平，实际收益率模型计算的残差1686.4 美元/盎司，环比+40.9 美元/盎司。目前美国十年期国债实际收益率处于2%左右的历史高位，高利率下美国经济上行风险较低，而全球信用格局重塑将支撑金价上行至新高度。

    大宗金属：美元指数回落，基本金属价格回升

    周内， 美联储超预期降息50bp，美元指数持续回落，基本金属价格整体回升。

    1、 对于电解铝，宏观面利多、基本面稳健支撑铝价偏强供应方面，本周随着气温好转，四川地区电力不足导致的错峰生产模式逐渐恢复至正常生产；贵州地区某电解铝企业于本周后期开始通电，下周将开始正式复产，该企业复产总产能13 万吨，预计年底全面达产。本周电解铝行业运行产能 4347.6 万吨，环比持平。需求方面，周内恰逢国内中秋假期，国内下游开工略有走弱，但 光伏等板块反馈订单排产较好，传统领域消费受节假日及高位铝价抑制出现些许下滑。库存方面，国内铝锭库存76.5 万吨，环比下降1 万吨，国内铝棒库存21.5 万吨，环比上升2.67 万吨，国内铝锭+铝棒库存98.01 万吨，环比上升1.67 万吨；海外方面，截止9 月20 日，LME 铝库存80.90 万吨，环 比下降1.18 万吨。全球库存178.91 万吨，环比上升0.49 万吨。

    1) 氧化铝价格4012 元/吨，比上周上升38 元/吨，氧化铝成本3109 元/吨，环比上升0.46%，吨毛利903 元/吨，环比上升4.37%。

    2) 预焙阳极价格4325 元/吨，环比持平；考虑1 个月原料库存影响，即时成本4359 元/吨，周内平均吨毛利-34 元/吨；不考虑原料库存，预焙阳极即时成本4367 元/吨，环比基本持平，周内平均吨毛利-42 元/吨。

    3) 除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本17567 元/吨，环比上升0.73%，长江现货铝价20030 元/吨，环比上升3.67%，吨铝盈利1635 元，环比上升30.94%。

    基本面上，国内电解铝市场供应端小幅抬升，“金九银十”加持，下游消费维持向好为主，电解铝社会库存进入去库周期，9-10 月份电解铝供需面上表现良好。加之，氧化铝市场供应端扰动，现货偏紧状态持续支撑氧化铝偏强震荡为主，从电解铝成本端给予一定的驱动。综合来看，短期宏观利好氛围及基本面表现稳健的情况下，预计下周铝市场维持偏强震荡为主。

    2、 对于电解铜，宏观与基本面推动铜价上抬

    供给方面，9 月20 日SMM 进口铜精矿指数（周） 4.68 美元/吨，环比下降0.27 美元/吨。需求方面，正值中秋节，精铜杆企业按需进行检修，周度精铜杆开工率如期下降，从消费来看，多数企业表示节内下游提货节奏不及预期，同时由于铜价重心再次抬升，下游企业观望情绪抬头。库存方面，截至9 月20 日，海外LME 铜库存 30.335 万吨，环比下降0.82 万吨，较去年同期增加 14.765 万吨。COMEX 库存环比上周增加0.108 万吨至 4.0972 万吨，较去年同期增2.56万吨。国内库存方面，国内现货库存 25.43 万吨，环比减少2.99 万吨，同比增 9.37 万吨。全球库存总计59.86 万吨，环比下降3.7 万吨。

    基本面“金九银十”旺季期间，国内铜社会库存持续去库，需求端释放一定积极信号，下游加工企业开工率向好。短期内铜价或将呈现宽幅震荡局面。

    3、 对于锌，美联储大幅降息50bp，锌价偏强运行供给方面，百川统计国内锌锭周产量9.61 万吨，环比+1.78%；需求方面，镀锌管订单走货量较好，但尚未听到有新项目释放量，铁塔订单依然稳定，光伏地桩订单有所增长，而部分压铸企业反应受台风影响较大，企业出现停产停工情况且该状况仍在继续。库存方面，七地锌锭库存11.45 万吨，累库0.11 万吨。

    4、 对于钢铁，成本及节前备货需求支撑钢价

    供给端：由于旺季预期以及部分品种利润改善的影响，产能释放力度小幅波动，铁水产量继续上升，而品种产量则表现不一。需求端：传统旺季市场成交回暖，商家备货需求也有明显起色，但南方地区可能还会受到秋季多个台风的影响，市场成交或有反复。成本端：由于铁矿石价格小幅下滑，废钢价格维持平稳，焦炭价格小幅上涨，使得生产成本支撑呈现韧性。因此预计国内钢材市场将在旺季需求释放预期、钢厂供给波动增强、市场成交持续回暖、成本支撑韧性再现的影响下，国内钢市或将继续震荡上涨。

    风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期、金属价格波动风险、产业政策不及预期的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等

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